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地方平台公司转型升级某种路径的系统性分析

地方平台公司是特定历史条件下的产物，其债务问题是中国经济面临的重大风险。严控增量、消化存量是平稳解决系统性风险的唯一方法，这预示着地方债务政策会逐渐收紧，平台公司面临转型升级的压力。本文给出了平台公司转型升级某种系统性的路径，包括转型方向和思路、合适的组织结构以及典型的市场化业务模式，以期为各地方平台公司顺利转型提供参考。

1994年分税制改革后，地方政府调控税收能力下降，同样的支出责任增加了地方政府的财政压力。为了扩大地方永续税基，地方政府对整个辖区规划建设、营造投资环境、优化产业结构、扶植主导产业和重点企业，以尽可能提高辖区的经济产出。基础设施建设和招商引资需要大量前期资金且无短期收益，无法依赖外部社会资本，地方平台公司应运而生。地方政府依靠财政收入、土地出让金和土地税收等为平台公司背书，平台公司作为融资主体和投资主体进行建设。经过近30年的发展，平台公司已经完全跟地方政府捆绑在一起。政策性项目投资、招商优惠政策兑现、还本付息三座大山压在平台公司，叠加多数平台公司资产结构质量差、融资成本高，政策性投资无收益、社会投资效率低，使得财务成本像雪球一样越滚越大，长久来看存在爆雷风险，地方平台公司亟需转型升级。

二、平台公司转型升级的方向和思路

地方平台公司聚集了优质的政策、土地、金融等资源要素，本应该发挥产业投资培育、基础设施建设、金融服务和资本招商等作用。目前平台公司多充当“第二财政”角色，以基础设施建设和招商为主业，基建项目公益属性强、资金需求量大，招商项目短期内只有支出、长期收益不确定，两者的投资回报周期均很长。

为了实现平台公司财务三表实质性提升，提高信用评级、降低融资成本，盘活资产、提高资产使用效率，提高社会化营利能力成为平台公司转型升级的重要方向。一是以基建业务为基础迅速做大资产规模；二是聚焦政府主导的竞争不充分的准公益性行业做大营收和现金流，例如城市公共服务运营（供水电煤气、垃圾处置、污水处理等）；三是以产业投资、金融服务（兼顾招商引资）、商业地产开发、施工总承包为市场化核心业务，实现完全的市场化竞争和收益。

三、平台公司转型升级的组织结构研究

平台公司要做好转型升级，增加社会化营收和利润，首先要构建合适的组织架构，在提高社会竞争力的同时兼顾防控风险。平台公司应遵循“逐步转型、稳步发展”的经营方针，循序渐进、稳妥改革：一方面继续发挥融资平台功能，一是增加融资规模，积极争取政策性银行贷款、商业银行贷款，发行企业债、公司债、中票或开展非标融资等方式筹集资金；二是调优融资结构，以长期性资金替代短期性资金，以低利率替换高利率融资；三是做好项目申报，积极争取中央预算内资金、地方政府专项债、地方财政预算来筹集项目建设资金。非市场化的组织架构见下图左侧部分，全部归于平台公司部门化管理，以融资部门为核心。左侧业务属于政府投资项目，应按审批制条线实行管理。另一方面主动向市场化转型，组织架构见下图右侧部分，设立一级子公司独立核算、自负盈亏。一级子公司完全剥离政府职能，完全参与市场竞争，以便能清晰区分和明确运营成果，并接受绩效考核。右侧业务属于企业投资项目，应按核准或备案制条线实行管理。

目前部分平台公司缺乏造血功能，融入资金的投资效率和投资回报率低，经营性净现金流持续为负，加之土地和房地产市场不景气导致资产评估价值缩水，偿还债务能力持续恶化。平台公司转型升级的正确做法应该是维持左侧业务稳定，主动做大右侧业务，苦练内功，参与市场化竞争，取得真正的社会化投资回报。这就要求地方政府和平台公司增强定力，树立长远发展的思想，勿以潜在质地优秀的子公司去融资和担保债务，给予子公司正常发展的时间和信心。

四、平台公司右侧业务模式分析

1.商业地产开发版块。在转型升级的大背景下，商业地产开发业务是转型的重要方向。平台公司可采取片区开发模式，实现区域整体增值和获取一体化综合开发收益，形成以土地一级开发、住宅销售为主，商业资产运营和物业服务可持续收入为辅的多元化收入结构，为公司获得稳定收益来源。商业地产开发除了具有普通开发商的盈利来源外，平台公司还有其独特的优势。（1）政策性地价购买地块。开发公司与土地储备机构签订土地整理的委托代理协议。开发公司进行一级土地整理后将熟地交还土储机构，土储机构拨付土地整理款或挂帐。开发公司通过“招拍挂”或协议出让等方式获取该地块后，将应收土地整理款或挂帐冲抵土地出让金。（2）政策性的配套设施。利用申请的中央预算内资金、地方政府专项债、地方财政支出、政策性银行贷款等做好地块周边的公益性或准公益性项目的配套建设，例如公园、学校、医院、交通设施等，实现区域整体增值，产生土地溢价收益，并通过住宅商业项目变现。（3）物业和经营性收益。选择物业实力雄厚的开发商成立项目公司实施联合开发。平台公司以