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2025年特许金融分析师戈登增长模型应用与局限性专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师戈登增长模型应用与局限性专题试

卷及解析

2025年特许金融分析师戈登增长模型应用与局限性专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在使用戈登增长模型对股票进行估值时，模型隐含了一个关于公司股利政策的

核心假设，该假设是什么？

A、公司的股利支付率保持不变

B、公司的股利增长率保持不变

C、公司每年都支付股利

D、公司的留存收益率保持不变

【答案】B

【解析】正确答案是B。戈登增长模型，也称为股利增长模型，其核心假设之一是公

司的股利以一个恒定的速率永久增长。这个恒定的增长率是模型的关键输入变量。选项

A，股利支付率不变虽然与稳定增长有关，但不是模型的核心假设，因为即使支付率变

化，只要股利本身稳定增长，模型依然适用。选项C，虽然模型需要公司支付股利，但

“每年都支付”并非其区别于其他模型的核心特征，很多模型也要求支付股利。选项D，

留存收益率不变是导致股利增长率不变的潜在原因之一，但并非模型本身的直接假设，

模型直接关注的是股利本身的行为。知识点：戈登增长模型的基本假设。易错点：将导

致稳定增长的原因（如不变的留存收益率）与模型本身的核心假设（不变的股利增长率）

相混淆。

2、戈登增长模型最适用于对哪一类公司进行估值？

A、处于初创期、高速增长的科技公司

B、经营状况稳定、增长缓慢的公用事业公司

C、正处于行业整合、并购活动频繁的公司

D、盈利能力波动性很大的周期性行业公司

【答案】B

【解析】正确答案是B。戈登增长模型要求公司处于稳定增长阶段，其增长率应与

名义国民生产总值的增长率相当。公用事业公司通常具有稳定的现金流、成熟的业务模

式和可预测的、较低的增长率，非常符合模型的假设前提。选项A，初创期科技公司的

增长率极高且不稳定，远超稳定增长假设，因此不适用。选项C，并购活动会带来公司

基本面和未来现金流的不确定性，违反了稳定经营的假设。选项D，周期性行业的盈利

和股利会随经济周期大幅波动，不满足“恒定增长率”这一核心假设。知识点：戈登增长

模型的适用范围。易错点：忽视模型对“稳定增长”的严格要求，试图将其应用于高增长

或高波动的企业。

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3、根据戈登增长模型，当其他条件不变时，投资者所要求的必要回报率与股票的

内在价值之间是什么关系？

A、正相关关系

B、负相关关系

C、无关系

D、非线性关系

【答案】B

【解析】正确答案是B。在戈登增长模型中，股票的内在价值是下一期股利与（必

要回报率减去股利增长率）的比值。当其他变量（股利和增长率）保持不变时，分母中

的必要回报率越高，计算出的股票价值就越低。因此，两者呈负相关关系。选项A和

C与模型逻辑相反。选项D，在模型的基本形式下，两者是简单的反比关系，属于线性

关系的范畴（在价值与回报率的坐标图上是一条双曲线，但就变量关系而言是单调递减

的）。知识点：戈登增长模型中各变量对估值结果的影响。易错点：混淆分子分母对结

果的影响，或者不理解必要回报率作为投资者机会成本的本质，回报率要求越高，愿意

支付的价格越低。

4、戈登增长模型的一个主要局限性在于其对“股利增长率”的敏感性。当股利增长

率趋近于必要回报率时，会出现什么情况？

A、股票价值趋近于零

B、股票价值趋近于无穷大

C、模型计算结果变得非常不稳定

D、股票价值等于下一期股利

【答案】C

【解析】正确答案是C。戈登增长模型的分母是“必要回报率减去股利增长率”。当这

两个数值非常接近时，分母会变得极小，微小的估计误差都会导致计算出的股票价值产

生巨大波动，使得估值结果对输入变量极为敏感，从而失去可靠性。选项B描述的是

当增长率等于必要回报率时的理论极限情况，但实践中，只要两者非常接近，模型就已

失效。选项A和D在模型逻辑下不成立。知识点：戈登增长模型的局限性之一——对

增长率的敏感性。易错点：只记住了“增长率