【国盛-2025研报】固定收益点评：总量放缓，融资走弱.pdfVIP

证券研究报告|固定收益

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20251114

年月日

固定收益点评

总量放缓，融资走弱

信贷需求整体偏弱，贷款增速或将延续放缓节奏。10月新增信贷2200亿作者

元，同比少增2800亿元，新增信贷规模已连续4个月同比少增。从分项

来看，除票据融资外，居民及企业中长期贷款新增规模同比均出现不同幅分析师杨业伟

度减少，企业短贷同比持平前值。执业证书编号：S0680520050001

信贷结构来看：企业信贷方面，10月企业信贷当月新增3500亿元，同比邮箱：yangyewei@

增加2200亿元，主要得益于票据融资冲量。其中企业中长期贷款当月新分析师李美雍

增300亿元，同比少增1400亿元；企业短贷当月新增-1900亿元，同比执业证书编号：S0680525070011

持平；票据融资当月新增5006亿元，同比多增3312亿元。居民贷款方邮箱：limeiyong@

面，10月居民贷款新增-3604亿元，同比多减5204亿元。其中居民中长

相关研究

期贷款当月新增-700亿元，同比多减1800亿元；居民短贷当月新增-2866

亿元，同比多减3356亿元。从贷款表现来看，短贷已连续四个月同比少1、《固定收益点评：退名单后的城投有何变化？》

增，且高频数据显示10月中旬以来地产销售持续回落，处于近年同期低2025-11-13

位，反映出当前社会终端需求延续疲弱态势。2、《固定收益点评：以利率为锚——读Q3央行货币政

央行在3季度货政报告中指出，“社会融资规模、货币供应量增长与名义策执行报告》2025-11-12

经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的”，反映出央行3、《固定收益点评：各地的先后节奏——各地2025年

及监管部门可以接受贷款增速一定程度的下行，未来一段时期资产供给端前三季度经济财政债务盘点》2025-11-11

或延续放缓节奏。

社融增速进一步下行，预计年内政府债券同比少增，社融增速或延续回落

态势。10月新增社融8149亿元，同比少增5971亿元，社融存量同比增

长8.5%，增速较上月下行0.2个百分点。10月政府债券发行稳定，当月

新增规模为4893亿元，环比减少7000亿元，高基数效应下同比仍少增

5602亿元。财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额后，假定

将1万亿明年发行额度放到今年4季度来发行，预计11-12月政府债较去

年同期依然同比少增。根据此前计算，我们估算到年底社融增速可能下降

至8.3%左右，社融增速或延续回落态势。

基数效应叠加居民存款搬家M1增速回落，M2增速延续走低。10月M1

同比增速回落，同比从7.2%大幅下行至6.2%，一方面是由于基数因素所

致，去年10月M1同比出现底部拐点，较9月降幅收窄1.0个百分点至-

2.3%；另一方面，可能与居民存款流出有关，10月居民存款大幅流出或

主要为活期存款，在一定程度上拖累M1增速表现。从两年复合增速来看，

10月M1两年复合增速为1.85%，较上月增速上行0.03个百分点，与前

值基本持平。10月M2同比录得8.2%，增速较上月下行0.2个百分点。

非银存款大幅增加，存贷款增速差扩大，资产荒延续。10月新增存款6100

亿元，同比多增100亿元。10月股市再度冲高，上证综合指数10月29

日突破4000点，