2025《商业银行价值评估的国内外研究现状文献综述》4300字.docxVIP

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商业银行价值评估的国内外研究现状文献综述

1.1国外研究现状

第一次工业革命以后，随着资本主义市场经济的快速发展，企业的投融资决策越来越需要财务理论的支撑和指导。汉密尔顿在1777年指出，衡量一个企业是否创造了价值，不能简单地比较成本与收益的大小，只有当企业利润大于企业的权益与债务成本时，此时企业才算是真正创造了价值，才有真正的经济剩余。受当时会计水平的限制，汉密尔顿的这一财务理念未能付诸实施。随后，马歇尔在1879年的著作中，区分了一般利润与经济利润，并指出企业的盈利需要同时补偿企业的经营成本和资本成本，只有当企业盈利大于企业经营成本和资本成本时，企业才算是真正盈利。费雪在1906的著作中，将未来、预期、折现等概念引入到资本投资和财务会计领域，指出企业投资和企业价值不仅仅需要考虑当期，而且更需要考虑未来收入的折现值，只有当未来收入的折现值之和大于投资成本时，这样的投资才是有价值的，才是可行的。费雪基于未来价值和折现率的角度，对企业收入和资本价值之间的关系展开了进一步的探讨和完善。费雪的一系列开创性研究工作，形成了财务会计领域著名的DCF模型，即现金流量贴现(DiscountedCashFlow)模型，这一模型也广泛运用于财务会计的实务领域，为企业的投融资决策和价值评估提供了理论和方法上的支撑。

莫迪利安尼和米勒（1958）在《美国经济评论》上面发表了《资本结构、公司财务与资本》的论文，该文首次将不确定性、无风险套利等规则引入到财务理论，进而形成了MM理论。MM理论是现代财务理论的基石，莫迪利安尼和米勒深刻地探讨了资本结构与公司财务之间的内在关系，从而颠覆了以往的企业投融资决策模式。他们发现，在一定的假设条件下，公司的资本结构、资本成本、股利政策均与公司的价值无关，不存在最优资本结构；当考虑企业所得税时，公司的资本结构、资本成本与公司价值是相关的，进而存在最优资本结构。MM理论中的资本结构与公司价值无关论正是现代以价值为基础的企业管理模式的基础和核心。

美国学者夏普（Sharpe）等人于1964年提出了资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，即CAPM模型），该模型在完全市场的假设下，通过引入期望收益、方差和协方差等工具，重点探讨了资产的预期收益率和风险之间的关系，并探讨在考虑风险的情况下，资产的价格应该如何确定。他们将风险区分为系统性风险和非系统性风险，并引入了Beta系数，该系数作为风险评估的工具，是用来衡量资产的系统性风险。CAPM理论在一系列前提假设条件下，发现了风险与回报率之间的数量关系。该理论模型是现代资产定价理论的核心，被广泛运用于企业的投融资决策和公司理财。

20世纪90年代初期，随着经济全球化和金融自由化进程的加速，公司财务理论开始走向融合。Stewart（1991）在综合DCF模型、MM理论和CAPM理论的基础上，首次提出了经济附加值（EconomicValueAdded，即EVA）的概念和理论，这一理论一经提出就被理论界和金融界广泛接受。EVA不仅考虑了风险和不确定性，而且也考虑了机会成本，认为股权和债务等资本投入也是一种成本，在财务核算时，必须把这部分成本扣除。只有当公司的盈利大于公司的资本成本时，公司的生产活动才算是为股东带来了正的投资回报，才算是创造了正的价值。由于考虑了机会成本，EVA核算得到的利润，是一种真正的经济利润。由于EVA的科学性和合理性，EVA被广泛运用于财务核算和企业价值评估。

在实证研究方面，StewartandStern（1991）基于美国613家公司的财务数据，发现EVA是衡量公司市场价值的可靠工具。O’Byrne（1996）利用美国7546家公司的年度财务数据进行比较分析，发现在解释和衡量公司市场价值方面，EVA在评价公司价值方面的效果优于税后净营业利润（Netoperatingprofitaftertax）和自由现金流（Freecashflow）。Biddleetal.（1997）利用美国773家公司的财务数据，比较了特殊项目前的盈余（Earningsbeforeextraordinaryitems，EBEI）、剩余收入（Residualincome，RI）、EVA、经营活动现金流（Cashflowfromoperations，CFO）这四种财务工具在评价公司市场价值方面的解释力，发现它们的解释力大小的排序为：EBEIRIEVACFO。Felthametal.（2004）利用加拿大不同年度和不同样本的数据对Biddleetal.（1997）的研究结果进行再次检验，并利用调整后的拟合优度R2对不同指标的优劣进行排序，当采用1983-1994年4086个