【信达-2025研报】滔搏（06110）：短期承压基本符合预期，深化协同静待转机.pdfVIP

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证券研究报告短期承压基本符合预期，深化协同静待转机

公司研究[Table_ReportDate]2025年12月28日

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公司点评报告

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事件：公司发布2025/26财年第三季度运营表现，公司零售及批发业务的总

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滔搏(6110.HK)销售金额同比下降高单位数，与此前业绩指引趋势相符。

投资评级无评级从渠道与运营表现来看，零售业务表现继续优于批发业务，折扣和库存情况

可控，体现出公司较强的零售管理能力。分渠道看，零售下滑的幅度小于批

上次评级无评级

发，分线上线下看，线下呈改善，线上进入高基数增速转弱。折扣管理方面，

直营零售整体折扣率同比仍有所加深，得益于线下线上增速差收窄，折扣加

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姜文镪新消费行业首席分析师

深的幅度较上半财年收窄。库存管理上，期末库存总额同比保持下降，周转

执业编号：S1500524120004

邮箱：jiangwenqiang@效率维持良好，库龄结构环比略有改善。门店网络持续优化，截至三季度末，

直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，关店速度较第二季

刘田田纺织服饰行业分析师度有所放缓。

执业编号：S1500525120001公司与核心品牌协同持续深化，未来有望一起实现复苏。耐克近期发布的业

邮箱：liutiantian@绩短期压力较大，公司与耐克在对中国市场面临的客流压力、售罄率偏弱及

库存挑战上面临类似压力。双方未来将协同渡过难关：一是货品支持，耐克

明确将加大旧货回收力度，并对回收库存进行减值处理，优化渠道库存结构；

同时已对2026年春夏订单进行调整以控制新货发货。二是市场治理，双方

正重点联手规范线上市场秩序、推动价格统一管理。我们认为滔搏有望与核

心客户一起穿过低谷，未来迎来反弹。

公司持续推进新业务布局，新增长曲线可期。公司于专业细分赛道的拓展稳

步推进并已落地。跑步品类方面，旗下跑步品牌集合店ektos已成功落地，

并通过亮相上海马拉松等顶级赛事强化品牌认知与社群联结。户外品类则通

过独家代理挪威高端户外品牌Norrøna实现突破，首店已开设，未来计划

在更多城市拓展。滔搏正通过新品类持续打造新增长曲线。

全年财务指引保守，长期乐观。财务指引方面，公司指出进入12月以来终

端需求波动加剧，经营压力显著增大，此前设定的“全年净利润同比持平”

的目标预计将出现可控范围内的偏差。未来公司持“短期谨慎、长期乐观”

的态度。

盈利预测：我们预计公司FY2026-2028财年归母净利润为

12.85/13.97/15.28亿港元，对应PE分别为14.52X、13.36X、12.21X。