【华创-2026研报】10W！或是美国降息的就业分水岭：2025年12月非农数据点评.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2026年01月11日

【宏观快评】2025年12月非农数据点评

10W！或是美国降息的就业分水岭

主要观点华创证券研究所

❖2025年12月份非农数据简述证券分析师：张瑜

1、新增非农低于预期，前两个月数据明显下修。新增非农就业5万，预期7邮箱：zhangyu3@

万。私人部门新增非农就业3.7万，预期7.5万。10-11月新增就业合计下修执业编号：S0360518090001

7.6万。就业增长集中在教育保健服务（+4.1万，前值+5.9万）、休闲酒店（+4.7

万，前值-0.3万）。零售、建筑、制造业、专业和商业服务等行业就业萎缩。证券分析师：付春生

2、失业率意外回落，录得4.4%（4.375%），预期4.5%，前值4.5%（4.536%）。邮箱：fuchunsheng@

劳动参与率从62.46%降至62.40%，预期62.4%。失业率下行主要源于就业增执业编号：S0360522080002

长和供给小幅收缩，前者影响约0.14个百分点，后者影响约0.03个百分点。

3、时薪增速符合预期，但周工时下滑。私人行业时薪环比0.3%，预期0.3%，相关研究报告

同比增速3.8%，预期3.6%。周工时从34.3小时降至34.2小时，仍处于2015《【华创宏观】2025年12月通胀数据点评：物价：

年以来的低位水平。周薪环比持平，并未增长（时薪是周薪和周工时的倒算值）。回顾2025，展望2026》

2026-01-11

4、市场降息预期有所降温。期货市场定价今年降息次数从2.266次降至2.087《【华创宏观】内需暂弱，开年或将回升——12月

次，预计今年首次降息仍在6月，第二次降息在12月。从资产表现来看，美经济数据前瞻》

股小幅上涨，美债利率震荡，美元指数和黄金同涨。2026-01-06

《【华创宏观】五问CFETS权重调整——2026年

❖2025年以来美国就业增长疲软的归因分析和启示CFETS新权重简评》

2025年11-12月新增非农就业平均5.3万，较2024年减少约11.5万。2026-01-06

《【华创宏观】两新补贴落地——政策周观察第

首先，联邦政府裁员的拖累约2.8万。2024年联邦政府月均新增就业约3.8万，62期》

最近2个月约1万。在特朗普上一任期（2017-19年，去掉疫情影响的20202026-01-05

年），联邦政府月均新增就业大约1.2万，与当下水平基本一致。《【华创宏观】委内瑞拉有什么、卖什么？》

2026-01-05

其次，收紧移民政策的拖累约3.3万。如果借鉴明尼阿波利斯联储直接从供给

侧估算的方法，拖累约6.7万，但可能会高估，因其忽略了劳动力需求走弱的

影响，也与