【华创-2026研报】策略周聚焦：科技内部的老登小登之争.pdfVIP

策略研究

证券研究报告策略周报2026年01月11日

【策略周报】

科技内部的“老登”“小登”之争

——策略周聚焦

❖科技的“老登”“小登”之争背后是增量与存量资金在“共识增长”与“非共

识增长”方向上的再平衡。本轮春季躁动在科技内部已形成分化，这并非由于华创证券研究所

科技“老登”的基本面走弱，而是“老登”进入以业绩兑现消化估值的等待阶

段，节奏上暂时让位于“小登”，其估值再扩张需等待财报季验证。在此之前，证券分析师：姚佩

新入市资金并不倾向于继续推升已高度拥挤的资产，而更愿意在尚未形成抱团邮箱：yaopei@

的领域寻找新的定价空间。截至25Q3基金持仓占比前3行业（电子26%、电执业编号：S0360522120004

新12%、医药10%）合计持仓占比达48%，触及21Q2峰值，历史经验表明达

峰值后一年大幅超配行业往往很难持续贡献显著超额收益，配置吸引力下降。联系人：周名未

❖本轮科技“小登”的活跃主要由于短线增量资金在具备增长基础的方向中寻找邮箱：zhoumingwei@

估值弹性，而非推升存量资金已抱团的“老登”科技。增量资金结构看，本轮

行情的启动主要由A500ETF大幅流入推动蔓延至两融、小单及私募的放量，

资金属性偏交易。由于加杠杆后的资金成本较高，此类资金更偏好具备高弹性相关研究报告

和主题想象空间的方向。商业航天、脑机接口等新主题受到关注是在军工《【华创策略】杠杆资金净流入重回历史高位—

（26EPS同比37%）、机械（19%）等本身26年具备较高增长预期背景下，通—流动性交易拥挤度投资者温度计周报》

过引入新的产业叙事来实现估值再定价。当前若为了寻找还能在预期增长上拔2025-12-29

估值的行业，该行业应同时具备26年较高的预期增长（26EPS同比）及近期《【华创策略】大类资产年关盘点——策略周聚

业绩的动态上修（近四周26E净利润上修/下修公司比例），基于此筛选所得行焦》

业非银/通信/电子/军工/有色/建材/钢铁/商贸零售。2025-12-28

《【华创策略】股票型ETF净流入创今年4月以

❖基本面视角来看，春季躁动有望延续。基本面信号主要来自于地产政策与价格来新高——流动性交易拥挤度投资者温度计

改善。近期稳地产政策频繁推出，对市场风险偏好形成支撑：万科债券展期宽周报》

限期从5日延长为30交易日至1/28；12/24日北京市住建委对限购、商贷及2025-12-22

公积金政策进行优化；12/30财政部将住房销售增值税征收率从5%下调至《【华创策略】储备躁动品种——策略周聚焦》

3%；1/1公积金贷款利率执行下调后的利率2.6%；1/1《求是》杂志刊发《改2025-12-21

善和稳定房地产市场预期》，据我们统计这是过去十年间该杂志首次在单篇完《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位—

整文章中专门讨论房地产问题，强调房地产带有显著的金融资产属性、仍然是—流动性交易拥挤度投资者温度计周报》

支撑国民经济的基础产业，明确提出政策要一次性给足，不能采取添油战术，2025-12-15

同时也关注到当前地产债务仍然较高的问题、提出需有效应对个别房企破产

重组的可能。另外，PPI降幅持续收窄验证了我们对反内卷推动牛市主驱动转