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东兴证券研究报告

DONGXINGSECURITIES首席周观点：2026年第3周

首席周观点：2026年第3周2026年1月15日

首席观点周度观点

张天丰|东兴证券金属首席分析师

S1480520100001，021，Zhang_tf@

金属行业：西部矿业（601168.SH）：采选冶技改有效推进，竞得茶亭铜多金属

矿优化公司成长稳定性

选矿技改完成叠加回收率优化持续推动公司采选冶产品产量增长。矿产品方面，受益于2024

年玉龙铜矿一二期改扩建项目（矿产铜年产能由12万吨升至15万吨）和获各琦铜矿铅锌技

改项目（铅锌精矿产能由2.5万吨增至4.1万吨）完成后两矿山的稳定达产，以及各车间选

矿回收率的持续优化，报告期内公司铜、铅、锌等多金属产量稳定提升。其中，矿产铜/矿产

锌/矿产铅/矿产钼/铁精粉/精矿含金/精矿含银产量分别为13.77万吨/9.48万吨/5.01万吨

/3516吨/107.69万吨/195.09千克/98597千克，同比分别变化+1.32%/+19.92%/+21.02%/

+18.30%/+9.18%/+33%/-5.30%。公司25年矿产铜计划产量为16.82万吨，目前计划完成度

为82%。我们认为公司25年全年矿产铜产量或达17.93万吨（同比增长1%），将有效完成

25年度生产计划。考虑到铜价持续的高位上行，以及年度生产计划目前的完成情况，公司或

在第三季度的选矿中使用了低品位铜矿石，以动态调整资源和成本。因此，公司25Q3矿产

铜单季度产量为4.59万吨，同比下降-9.13%。在冶炼端，受益于24年各冶炼单位多金属选

矿技改项目的升级以及冶炼回收率的持续优化，报告期内公司冶炼产品产量高速增长。其中，

公司冶炼铜/冶炼铅/冶炼锌产量分别为26.25万吨/12.64万吨/11.02万吨，同比分别变化

+43.38%/+5256.31%（24年度因改扩建停产）/+34.76%。

公司竞得茶亭铜多金属矿，铜、金资源储量大幅提升。2025年10月23日，公司控股子公

司玉龙铜业（持股比例58%）以86亿元竞得安徽省自然资源厅在安徽合肥公共资源交易中

心公开挂牌出让的茶亭铜多金属矿勘查探矿权。该矿区位于宣城市北郊，是长江中下游成矿

带新发现的隐伏斑岩型矿床，矿区面积仅1.5平方公里，资源集中度极高。茶亭铜多金属矿

资源储量高，铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨（平均品位约0.54%），低品

位铜109.55万吨，伴生金高达248吨（平均品位约0.43克/吨）。本次收购后，公司铜金属

储量或增至741.44万吨（较25H1+31%），金金属储量升至259.23吨（较25H1+2208%），

公司成长稳定性得到优化。

公司成本控制能力增强，研发投入大幅提升。公司成本控制能力持续优化，销售期间费用率