公司治理对股价及其构成的影响—基于Ohlson模型的二元划分法.pdfVIP

摘要

近年来，证监会不断加强对上市公司市值管理的监督与指导，同时国资委也

决定于今年开始全面推广央企上市公司市值管理考核，将股价变化纳入管理层年

度业绩考核。证监会和国资委对市值管理的要求和政策均体现出对上市公司质量

和市场秩序的重视，在此背景下，上市公司不断完善自身治理水平以保障股价在

股票市场上的良好表现的重要性不言而喻。因此在学术研究中，深入细致探讨公

司治理对股价及其构成的影响和影响机制是非常有必要的，本文试图通过理论研

究和实证研究来探讨上市公司的公司治理对股价及其构成的影响。

本文以2011-2022年国内所有上市公司为研究样本，探究我国上市公司的公

司治理对股价及其构成的影响。本文从对高管的激励机制、董事会和股权结构的

监督机制以及总经理的决策机制三个方面选取七个上市公司的具体指标来作为

企业公司治理的代表，并利用主成分分析法构建代表公司治理的综合指标，以此

探究公司治理对股价及其构成的影响和影响机制。其中，股价构成是基于Ohlson

模型将股价划分为会计信息价值和市场信息价值两部分。具体地，根据修正的

Ohlson模型运用GMM回归估计相关参数，然后以此计算会计信息价值和市场

信息价值。在此基础上，深入细致探究公司治理对会计信息价值和市场信息价值

的影响及影响机制。其次，本文还从不同产权性质、不同上市市场、不同规模、

不同区域等角度对公司治理对股价及其构成的影响做了异质性分析。

实证结果表明：（1）公司治理与股价之间呈显著正相关关系，即良好的公司

治理能显著提高股价；（2）公司治理会通过对管理层的激励机制、董事会和股权

结构的监督机制以及总经理的决策机制影响股价；（3）公司治理会分别影响会计

信息价值和市场信息价值，即公司治理对股价的影响会在会计财报所披露信息和

其他市场信息中得以体现；（4）公司治理对会计信息价值的影响存在一定滞后性

和持续性，并且会在未来三年随时间推移而逐渐增强，三年后得到充分体现。而

对市场信息价值的影响会在当期直接体现，并在未来几年逐渐减弱；（5）公司治

理主要通过对高管的激励机制和股权结构的监督机制影响市场信息价值，并且除

上述两种机制外，还通过董事会的监督机制影响会计信息价值；（6）公司治理对

非国有企业的股价及其构成影响比国有企业更大，对沪市A股企业的股价及其构

成影响比深市A股企业更大，对大型企业的股价及其构成影响比中小型企业更

大，对东、西部企业的股价及其构成影响比中部企业更大。最后，根据文章研究

结果，本文从政府、企业、投资者三个角度提出了针对性建议。

关键词：公司治理；股价；会计信息价值；市场信息价值；影响机制

Abstract

Inrecentyears,theChinaSecuritiesRegulatoryCommission(CSRC)has

continuouslystrengthenedthesupervisionandguidanceoflistedcompaniesmarket

valuemanagement.Meanwhile,theState-ownedAssetsSupervisionand

AdministrationCommission(SASAC)hasalsodecidedtofullypromotethemarket

valuemanagementassessmentoflistedcentralenterprisesthisyear,andtoinclude

stockpricechangesintotheannualperformanceassessmentofmanagement.The

requirementsandpoliciesoftheCSRCandSASAConmarketvaluemanagementboth

reflecttheimportanceofthequalityandmarketorderoflistedcompanies.Inthis

context,itisself-evid