中小企业资本结构优化及公司治理绩效提高探析.pdfVIP

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绩效是一个管理学的概念，指的是成绩与成效的综合。公司治理绩效，是指

公司通过对内部的控制和治理来实现公司绩效的力。而内部治理的实现依赖于

内部各利益相关者的组成和管理机制J,实际上就是各利益相关者相互制衡的权力

关系。通过合理、有效的内部管理机制和公司合理的资本结构组成，提高公司治

理效率和公司绩效，以创造更好的经济效益和公司价值，是我们研究的目标。

中小企业在国内是根据资产总额、营业收入等的标准来进行划分的，为了开

展研究的要求，在本文中约定中小企业是一个企业股本范畴，是指达不到主板上

市公司要求，但公司股本总额不低于3000万，如国内创业板、科创板上市规模

的中小企业。近年来，随着公司形态的发展和规模的不断扩大，国内外学者对公

司治理绩效与资本结构关系方面的研究随之增多，特别是对上市公司的研窕较为

深入系统，成果也较为丰富，但对于中小企业有针对性的研究仍然较少。

中小企业在市场上虽然不是影响最显著和主体地位的企业，但是在中国，中

小企业的总体数量大，占据了绝大部分的市场份额，总体规模不容忽视。而中小

企业与主板上市公司的资本结构、规模、管理模式都有着很大区别，适用于主板

上市公司的研究结论，在中小企业身上不一定适用，甚至得到相反的结论。对中

小企业展开研究对市场未来的发展有着积极和重要的意义。

一、国内外研究情况

关于资本结构的研究从20世纪50年代就开始了，现代资本理论中最著名

的有MM理论，美国Modigliani和Miller认为财务杠杆够改善资本成本，进

而影响公司价值，不断突破假设条件修正后，可得到经由改变资本结构以实现公

司价值最大化的方法

新资本理论中最著名有优序融资理论、代理成本理论和信号传递理论［1］。而

国内有较多专门针对资本结构和公司治理绩效之间关系的研究，得出的结论不尽

相同。总结而言，结论中，认为资本结构与公司治理绩效正相关、负相关以及二

者之间不存在显著相关性的结论都有。

另外，针对中小企业开展的实证研究较少，我们也查阅到了一些，例如，英

国经济学家Jordan.Lowe和Taylor专门针对1989—1993年五年间275家中

小企业的研究发现，企业的获利率与负债存在相关关系，但企业的销售额和企业

经营绩效和企业的负债水平并没有显著相关性2［］；李庚寅、阳玲对2004年38

家中小企业板上市公司数据建立模型展实证分析，不管是上市前后，均得出资

产负债率与企业盈利能力正相关的结论3［］；万平、潘孟茜选取了2007年以前上

市的72家中小企业板上市公司，展实证研究，分析了这些公司资本结构与公

司绩效之间的关系，并得出了公司绩效与资产负债率、有息负债率和长期负债率

均由显著负相关关系的结论4［］。笔者也以创业板上市中小企业为样本展过实

证研究，发现资本结构中的股本结构与公司治理绩效存在显著相关性，而债权结

构和综合资本结构不相关。

得到以上不同结论的原因有很多，一是由于样本选取的差异性，不同地区、

行业、时间等差异导致了研究结果的差异；二是由于实证研究方法选取的不同；

三是公司治理绩效衡量指标的差异等。虽研究得到的结论不同，但针对中小企业

的研究中，我们发现了国内中小企业资本结构存在的一些共性的问题，并通过对

市场的分析和研判，得到一些提高和优化公司治理绩效的措施和建议。

二、国内中小企业资本结构存在的问题

一（）股权结构一股独大的情况较为突出，制约企业后续发展

笔者通过实证研究发现，创业板上市公司第一股东持股比例与公司治理效率

成显著正相关关系，通过查阅文献发现许多实证研究也得到类似结论。同时针对

上市公司的研究表明，资本结构过于集中是中小企业的优势，但优势在一定环境

中也容易形成劣势C中小企业既要把握发展机遇，不断发展壮大，也要警惕随之

而来的风险。从长远发展来看，i股独大虽然在短期内能迅速提高企业的决策效

率，进而提高企业的经营运转效率和收益水平，但长此以往容易造成权力过度集

中，很难杜绝绝对控股和一“言堂”的