【中邮-2026研报】鸣鸣很忙（01768）：万店规模夯实龙头地位，效率革命重塑量贩业态.pdfVIP

证券研究报告

鸣鸣很忙（1768.HK）：

万店规模夯实龙头地位，效率革命重塑量贩业态

投资评级：买入|首次覆盖

蔡雪昱/杨逸文

中邮证券研究所食品饮料团队

中邮证券

1发布时间：2026-01-291

投资要点

➢休食行业仍快速扩容，下沉市场高效业态成为核心引擎。2019-2024年，中国休闲食品饮料行业展现结构性增长动能，GMV从2.9万亿元增至3.7万

亿元（CAGR5.5%），增速略高于食品饮料行业整体水平，凸显其消费刚需与升级潜力。市场分化：下沉市场成为核心引擎，GMV从1.7万亿增至2.3万亿

（CAGR6.5%），显著高于高线市场4.0%的增速，县域及乡镇消费潜力持续释放。

➢鸣鸣很忙：品牌合并打造第一量贩集团。2022-2024年公司收入伴随行业发展迎来突破性增长，2024年突破393亿元，展现强劲规模扩张力。

规模效应下，公司2025年前三季度毛利率稳定抬升至9.73%。销售费用率稳定，全流程数字化系统与精准营销降低获客及运营成本。管理费用

率稳定下降。近三年经调整净利率环比逐年提升，赵一鸣23年实现盈利、并表后增厚业绩、但净利率低于很忙。门店数高增，2025年前三季

度门店数量达到19517家。23年11月合并赵一鸣导致23年全年平均单店下滑、剔除这部分影响后2022-2024年公司平均单店水平稳定上升。

从公司门店布局来看，下沉市场为主要开店区域，加盟商带店率逐年提升。鸣鸣很忙通过厂商直供的垂直供应链模式，大幅压缩中间环节成本，

实现产品价格较传统超市渠道降低约25%。

➢初探零食量贩业态出海。东南亚零食市场呈现出多元化的品类结构和鲜明的消费升级趋势。1）咸味零食（风味零食）占据市场主导地位，具有中国特色

的创新品类如辣条、魔芋制品和鹌鹑蛋等逐渐走红，在泰国、印尼和越南成为热门零食品类。2）健康化趋势日益明显。2023年，泰国健康零食市场价值达

283亿泰铢（约合8.5亿美元），占泰国零食市场的26.9%，且增长率高达11.3%。东南亚零食市场竞争格局呈现明显的区域分化特征，不同国家市场由不

同类型的品牌主导。

➢盈利预测与投资评级：预计2025年-2027年公司实现营业收入630.63/816.6/899.29亿元，同比+60.29%/+29.49%/+10.13%，预计2025年-2027年公

司实现经调归母净利润25.23/40.83/46.76亿元，同比+176%/+62%/+15%，2025-2027年EPS分别为10.09/17.09/20.77元，对应PE分别为35/21/17x，

首次覆盖给予“买入”评级。

➢风险提示：开店不及预期的风险；海外市场波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全的风险；成本波动的风险。

请参阅附注免责声明2

休食行业仍快速扩容，下沉市场高效业态成

一

为核心引擎

二鸣鸣很忙：品牌合并打造第一量贩集团

目录

三初探零食量贩业态出海

四盈利预测与投资建议

风险提示