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关于市场层面对信息冲击的反应的研究国内外文献综述

信息含量研究

许多学者选取新政策的发布作为宏观信息，研究市场是否会对冲击做出显著反应，以验证政策发布的信息含量。李长青等（2010）以2008年《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》的发布作为冲击信息，研究发现，该政策的公告并没有引起积极的市场反应，说明投资者并不偏好半强制分红这一股利政策。袁显平等（2018）以营业税改增值税这一税收政策作为冲击信息，研究交通运输业等五个行业对其冲击的反应，并在此基础上进一步研究公司规模、盈利能力等因素对市场反应大小有何影响。他们的研究发现，五个行业几乎均对冲击做出了正向反应，且反应大小受到企业规模、财务杠杆等因素的影响。杨令仪和杨默如（2019）以中小板和创业板的公司为研究样本，分别以研发支出税收激励政策的提出和正式发布作为冲击信息，他们的研究发现，政策的提出对科技型中小企业产生了显著的积极影响，而政策的公布对于非科技中小企业产生了显著的积极影响，但总体而言，两个冲击对于样本的影响均较为有限。陶晓慧等（2020）以商誉减值政策的发布作为冲击信息，研究发现，市场总体对新政策的发布反应积极，其中，具有“洗大澡”动机的公司对政策反应的积极程度更低。邓楚瑜和朱文莉（2022）以《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》作为冲击信息，发现集成电路行业总体上对该冲击表现出较为积极的反应。

除了新政策的发布，还有许多学者对政策性信息、国际贸易信息等其他宏观信息冲击的反应进行了研究，探究其是否能对我国资本市场产生显著影响。邹文理等（2020）以央行沟通作为冲击信息，研究发现，央行沟通起到了预期作用，即股市对宽松性趋势的沟通反应积极、对紧缩性趋势的沟通反应消极，且书面沟通比口头沟通对股价的影响更加显著。尹志超等（2020）以中美贸易摩擦中的七个具有代表性的事件作为冲击信息，发现所有事件均能够不同程度地显著影响我国的资本市场。杨令仪和杨默如（2020）研究了我国企业对美国税制改革和中美间贸易争端的市场反应。他们研究发现，这两个宏观事件对高新技术企业均有显著的负面影响。

市场反应类型研究

在研究市场层面对信息冲击的反应类型时，许多学者选择研究新政策发布冲击下的市场反应类型。王春峰等（2003）以政策性信息作为冲击信息，发现我国的资本市场对此类冲击往往会表现为过度反应。林淑君（2020）以国有林场政策改革的四个关键时间节点作为冲击信息，包括国务院对改革意见的批复、相关政策的发布等，研究发现，林业行业市场对于大部分冲击信息均呈现出反应不足的趋势。乔因迪（2022）研究了“双减”政策的出台对于A股教育概念股的影响，从他的研究结果中可以发现，短期内，A股教育股对“双减政策”的冲击呈现出反应不足，研究样本的累计超额收益率在窗口期（-10，10）呈现出持续下行的趋势。

也有许多学者选择研究重要宏观事件冲击下的市场反应类型。罗春蓉等（2017）以沪港通互联互通的正式推出作为冲击信息，研究发现，上交所对此的反应较积极，且事前呈现出过度反应，港交所对此反应消极，事前受其影响较小，作者认为港交所市场的有效性更强。韩佳彤等（2019）以“两会”的召开作为冲击信息，研究其对沪深300、上证指数、深证成指三只指数股的影响，他们的研究表明，我国股市对于“两会”冲击呈现出过度反应。形成过度反应主要是因为，在两会召开期间，投资者对于“两会”往往会出现过度关注，再加上两会召开期间存在较多的不确定性，造成投资者的一定心理偏差，从而导致股价剧烈波动，超过其本身价值，待会议结束、信息渐渐披露完全后，不确定性消失，股价又会回归其实际价值。

参考文献

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董大勇,范紫莹,李旭升.预告对正式财报市场反应影响中的“遗忘效应”研究[J].上海金融,2019(01):24-30.

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何德