【国联民生-2026研报】银行业投资思考：高营收预期的超额收益.pdfVIP

高营收预期的超额收益

——银行投资思

研究团队：王先爽、文雪阳、乔丹

报告日期：2026年2月8日

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摘要

本报告为银行资负观，行情表现、公告新闻、板块对比、个股估值、银行转债、盈利预期见正文。

近期行情：高营收增速指数连续两周位于主题指数涨幅第一。我们《银行业2026年度投资策略：返璞归真》中提出26年要更重视核

心营收，市场也确实表现出愿意对营收确定性更强的银行给予更高的估值水平。与之对应，本周跌幅居前的主题指数是高中收活期

占比和高被动资金占比指数，这两者均主要包含国有行和股份行，预计经济复苏的不确定性、开门红成色可能不足、业绩增速不高

是国有行和股份行弹性不足的主要原因。

本期思考：近期市场更关注银行业绩确定性，我们预计这会是年度主线，优质高增速银行估值有望回到1倍PB之上。本期思考我们对

2026年的银行盈利预测关键变量进行分析和展望。1、息差，资产端预计贷款新发利率仍将继续下降，但降幅预计将放缓，负债端

前期大额高息定期存款逐步到期将推动负债成本率进一步压降，对息差提供一定支撑。不考虑LPR进一步调降，预计息差将逐步企稳。

2、中收，随着前期大量高息存款到期，理财和公募基金规模增速都明显提高，居民资产配置预计将有一部分转向多元资产配置，行

业中收有望保持稳健增长。3、其他非息，2026年，在净利息收入和中收增速提高的情况下，我们测算今年银行资产荒压力下降，

预计银行卖债力度将收敛，长债利率继续下行空间预计也有限，预计其他非息增速也将随之下降。4、资产质量，对公端预计风险继

续收敛，零售端各类贷款不良率均呈现上升态势，26年上半年预计仍将持续，下半年随着前期扩张的经营贷逐步到期结束，资产质

量有企稳的可能，不过仍要继续观察房地产市场的走势。5、营收利润，2025年全年营收和归母净利润增速预计较三季度整体保持

平稳。2026年预计营收增速将提高1.8pct，行业利润增速提高1.4pct，营收增速提高更快。

投资策略：长期来看，上市银行业绩稳估值低，我们看好整体板块长期超额收益。中短期来看，随着存款迁徙叙事接近尾声，市场

风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益将回归，进入既有绝对又有相对的阶

段。个股选择方面，结合我们年度策略选股思路和近期市场风格，我们当前选股思路如下：

短期关注：徽商H、宁波、青岛、上海、成都银行等；中期关注：宁波、青岛、杭州、齐鲁、江苏、南京、苏州、贵阳、西安、兴业、

沪农、渝农H、重庆H及高股息港股大行等；长期关注：杭州、常熟、招商、中信银行等。

风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。

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01本期思考

02行情表现

03板块对比

C

O

04个股估值N

目

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