我国房地产上市企业公司治理与公司绩效关系的实证研究.pdfVIP

摘 要 最近几年，我国加强了对上市公司治理结构的改革，实行了股权分置改革、 完善独立董事任免制度等一系列措施，希望通过完善公司治理结构来提升公司 的绩效，增强公司的竞争力和可持续发展力。房地产行业是我国国民经济体系 中具有基础性和战略性地位的支柱产业，也是国家宏观调控的焦点所在，了解 公司治理结构的完善对公司绩效的提高是否能产生影响，公司治理结构哪些方 面和公司绩效有显著关系，这是改革的前提。本研究试图通过对我国房地产行 业及其公司治理结构的特点进行分析，结合国内外的相关文献的实证结论，得 到房地产企业公司治理和公司绩效的实证关系，并找出公司治理结构中存在的 缺陷和问题，相应的提出改善建议。 众多国内外学者对公司治理结构各个方面和公司绩效之间的关系进行过实 证分析，研究成果丰硕，但是结果却众说纷纭。究其原因，这可能和公司绩效 影响因素的多样性、公司治理结构的复杂性和样本选择的行业性等有关。在对 国内外实证文献进行梳理之后，笔者发现：大多数文献采用的是上市公司的数 据作为样本进行实证研究，而忽略了样本数据的行业特征，研究房地产行业公 司治理与公司绩效的关系更是一片空白。所以，本研究就从对房地产行业概念 的界定开始，深入分析我国房地产行业的特殊性及其公司治理结构的特点，在 丰富的理论基础上再提出房地产企业公司治理和公司绩效之间的关系假设，进 行实证分析。 正确的选择变量评价指标是研究成功的关键。本研究对自变量公司治理和 因变量公司绩效分别建立了评价系统。本研究采用的是南开大学治理研究中心 构建的中国上市公司的治理评价指标体系，该评价体系侧重于上市公司内部治 理状况的评价，包括对股东会治理指数、董事会治理指数、监事会治理指数、 经理层治理指数的评价。根据该评价体系设定的维度和房地产上市公司数据的 可得性，选取了第一大股东性质、第一大股东持股比例、股权制衡度、董事会 人数、独立董事比例、监事会人数、董事长和总经理的兼任状态和管理层薪酬 八个自变量来考查其对因变量公司绩效的影响。而在公司绩效方面，本研究没 有采用以往单一的指标对公司绩效进行衡量，而是从企业的偿债能力、营运能 1 力、盈利能力、现金流动能力和成长能力五个方面挑选出最具代表性的十个指 标，利用因子分析法综合得出公司绩效，这样能够避免采用单一指标的片面性 和各指标加权平均的主观性。 在考虑到已有文献有忽视加入控制变量，把公司治理的各个方面拆开单独 研究其和公司绩效的关系，而没有考虑到公司治理结构内部某些具体方面存在 的制衡关系等不足之后，本研究建立修改后的多元回归模型分析自变量和因变 量之间的关系。选取了房地产行业在沪深两市上市的95 家公司2008 年的数据 为研究样本，分别从股权结构、董事会结构、监事会结构和经理层治理结构四 个方面得出了结论。首先，选用因子分析法来评价上市公司的经营业绩。然后， 在95 个样本观测值当中，关于第一大股东的性质的分类有三种，即国家股、法 人股和流通股。由于观测值是流通股的样本数只有 3 个，将其纳入回归模型进 行回归将会影响到回归结果的准确性，因而将其从回归模型中剔除。对第一大 股东性质和公司绩效做 ANOVA 分析，可知第一大股东性质是国家股还是法人 股对公司绩效的影响是否显著。结果显示，ANOVA 检验 Sig.0.05,认为各组的 均值是有差异的故自变量第一大股东性质放入回归方程中分析。最后，进行回 归分析和变量的相关性检验。 分析结论表明：房地产上市公司中，第一大股东为法人股的公司绩效要优 于第一大股东为国家股的公司绩效，并且股权制衡度和公司绩效之间存在显著 的正相关关系，即公司的股权制衡度越高，公司绩效越好，而第一大股东持股 比例、董事会规模、独立董事比例、监事会规模、董事长与总经理兼任状态和 高管薪酬与公司绩效间不存在显著的相关关系。根据实证结论，进一步提出了 建立起房地产行业股权制衡机制、实行股权性质多元化的股权制度改革、充分 发挥董事会和监事会的功能、完善高层管理人员机制等建议。 与现有的实证文献相比，本研究选择了一个特定的行业，并首次选择房地 产上市公司为样本来研究公司治理与绩效之间的关系。引入股权制衡度这个变 量作为房地产股权结构的一个指标，认为采用相对指标比绝对指标更具有科学 性，并在现有理论基础上加入企业成长能力作为控制变量。在经