中国A股市场IPO抑价影响因素分析.pdfVIP

摘 要 IPO 抑价是世界各国资本市场普遍存在一种现象。相关统计表明，成熟资 本市场 IPO 抑价率一般为 15%~25%左右，发展中国家 IPO 抑价率一般为 30%~50%左右。我国 A 股市场的 IPO 抑价率远高于其他国家，1991~2007 年平 均 IPO 抑价率高达 180.52%。IPO 高抑价给我国股票市场带来许多问题，如： 新股申购年化收益率远高于同期存款利率，吸引了大量资金囤积在股票发行市 场，大盘股发行经常造成二级市场资金严重不足，引起股市震荡；IPO 高抑价 以及新股上市所带来的收益大部分被大资金、大机构投资者所攫取，带来的不 公平现象已经引起了社会广泛关注和讨论；新股发行高抑价使承销商基本不用 担心发行失败的风险，券商不重视新股价值研究而只关心是否能通过证券监管 部门的核准，这样的承销环境有损于中国券商投资银行业务水平的提高。 本文从 IPO 市场的四类经济参与者出发，即政府监管部门、发行人、承销 商和投资者，分析了我国 A 股 IPO 高抑价现象影响因素，并对其中大部分影响 因素的有效性进行了实证检验。实证结果显示，发行监管制度的设计、发行人 和投资者之间的信息不对称以及二级市场的炒作和投资者狂热追捧新股是形成 我国 A 股 IPO 高抑价现象主要原因。本文还认为在现行发行制度下（主要指回 拨机制和超额配售选择权），承销商有通过IPO 抑价进行寻租的空间。美国早已 出现了这方面的案例，并引起了学术界和社会的关注。由于数据缺乏，本文并 没有对该观点正确与否进行实证分析，而且我国目前还没有这方面事件的披露， 但是笔者认为这可能是今后研究值得关注的一个方面。 文章由五部分组成： 第一章是导论部分，介绍了研究背景、目标、文章结构安排等，并对相关 术语进行了解释。 第二章回顾了前人对 IPO 抑价的研究成果。对于西方学者的 IPO 抑价理论， 本文采用了 Ritter 和 Welch(2002) 的归类方法，将其分为三大类：基于信息不对 称分析的理论；基于信息对称分析的理论；股份配售视角的解析。本文还选取 了国内学者关于中国股市IPO 抑价的典型观点进行了简要介绍。 第三章是对 IPO 抑价影响因素的定性分析。主要是从市场的四类经济参与 i 者出发，分析各自与 IPO 抑价的关系。当然，这样分类只是便于归纳总结，大 多数因素都是要引起政府监管部门、发行人、承销商和投资者多方面的协同作 用进而对 IPO 抑价产生影响的。 第四章是实证分析部分。针对前文所提到的各影响因素，本章设定了研究 假设，并收集数据进行回归分析。回归过程中发现模型存在异方差性的问题， 本文采用了怀特异方差一致协方差修正参数估计量的标准误。回归结果表明， 股票发行制度、信息不对称程度和二级市场炒作对 IPO 抑价率有显著的影响。 第五章总结全文，并根据研究结论提出了降低我国 A 股 IPO 程度可以采取 的措施。 关键词：首次公开发行；IPO 抑价；股票市场 ii Abstract IPO underpricing is a phenomenon which exists in almost every stock market around the world. According to statistics, IPO underprcing rate is about 15%-25% in developed countries, while it is about 30%-50% in developing countries. IPO underprcing in Chinese A share market is much higher than in other counties, as the average rate is 180.52% from 1991 to 2007. High IPO underprcing brings a lot of problems to our st