中国A股市场股票估值方法.pdfVIP

摘 要 在QFII和QDII制度引入、A股估值水平不断下行的背景下，中国A股估值问 题进一步成为人们关注的焦点：中国A股市场估值水平与国际市场相比差距还有 多大？各类估值方法在中国市场上的适用性如何？对于中国存在A,B,H股的这 一特殊情况，A股估值水平应该向其他类股看齐吗？ 针对这一系列问题，本文首先回顾西方经典股票估值理论，明确各种估值 方法与估值模型的优缺点与适用范围。本文主要讨论了几大类模型： 股利折现模型；自由现金流量折现模型；股票的期权定价方法；乘数估值 法的估值模型；会计基础计价模型。 分析完现有几种主要股票估值模型之后，本文结合中国 A 股市场实际，从中选 取乘数估值法模型与会计基础计价模型，对中国 A 股市场进行实际检验与实证 分析。 本文主要从两类三种实证角度进行分析： 乘数估值法下的实证检验： A股估值水平-通过考虑沪深300样本股市集中市盈率估值法对实际股价的 拟合程度，得出结论。结论：A股估值准确性较差，且存在结构性偏差——大部 分行业估值偏高。 A股估值水平-市盈率的国际比较；在本文研究中采用逐步控制差异的方法 对 A 股当前的估值水平进行国际比较。具体步骤为：第一步，将 A 股主要指 数与美国、香港、新加坡、日本以及英国等成熟股市主要指数的市盈率进行比 较。第二步，将 A 股主要指数与台湾、韩国、印度以及巴西股市主要指数的市 盈率进行比较。结论是：A股估值水平相对偏高。 会计基础计价模型下的实证检验： A股估值水平-对29支同时在内地以及香港上市的A股以及H股进行实证检 验。研究结果发现： 1）以财务信息为基础的估值模型对 H股股价的解释力度远胜于 A 股，表 明 H 股股价与公司的基本面更为贴近； 2）净资产、会计盈余、流通股比例在 H 股市场均具有正的价值相关性， 净资产在 A 股市场上具有价值相关性，但显著性水平低于 H 股，会计盈余在 A 1 股市场上不具有价值相关性，流通股比率与 A 股的股价负相关。 本文由此提出政策性建议： 由于 H 股的估值与公司基本面的关联度更大，从规范与发展证券市场的角 度，所以A 股应该向H 股接轨，但不应只是估值水平的接轨，更重要的是估值 理念的接轨；政府应当大力发展市场健全机制，提高市场有效估值水平。 关键词：股票估值 市盈率 实证分析 2 Abstract As the introduction of QFII and QDII and the declining valuation of A share, people have been focusing more on the evaluation A share: what’s the difference between Chinese A stock evaluation and international market? What about the applications for various evaluation methods in Chinese market? Should the evaluation level of Chinese A stock be linked to H share? Based on interest in this issue, the author first reviews the available western literatures on valuation, summarizes the developing clue of valuation theory and specifies the strengths and weaknesses as wel