中国IPO发行定价制度变迁分析.pdfVIP

中文摘要 IPO 发行定价制度是发行业务极为重要的制度安排，不仅关系到发行市场的 整体效率，而且直接影响到整个资本市场的效率。正因为此，它吸引了众多的国 内外学者的关注，并从不同角度对其进行分析和探讨。同时，我国处于经济改革 的发展时期，发行定价制度本身处于不断的变动和改进过程中，那么借助对过去 制度变迁的回顾，将会对我国发行定价制度变革的方向提供一个有力的参考。 本文试图引入新制度经济学关于制度变迁的分析方法，运用理论和实证分析 方法，通过对成本和收益两个方面对定价制度的变迁进行讨论，从而对我国政府 主导型的制度变迁的更好的发展提出政策建议。 本文共分为五部分。 第一部分，简单介绍了新制度经济学的基本框架。首先对制度和制度变迁的 概念进行解释。提出我国现阶段的定价制度制度变迁是政府主导型的制度变迁。 其次，根据政府主导型制度变迁的特点，针对我国 IPO 发行定价制度变迁提出 “成本—收益”模型。 第二部分，简单介绍了全球主要的四种发行定价制度，即累计投标制，固定 价格制、竞价法以及混合法。讨论四种定价制度在全球的分布以及发行定价制度 的演变趋势。其次，从发行定价方式和市盈率两个方面，对我国从证券市场基本 成型（1990 年）到现在 16 年间的发行定价制度的演变进行描述，讨论其演变规 律，即“行政化—第一次市场化—行政化—第二次市场化”的螺旋式的市场化过 程。 第三部分，具体讨论了我国定价制度变迁中的成本。提出我国定价制度变迁 的成本由两部分组成：一是政府主导型制度变迁性质所决定的成本变迁成本， 这部分成本是相对固定的，它由整个制度环境和政府的行政效力所决定，在短期 内是不会发生大的变动的。一是由于我国现在所处的“转型+新兴”市场所特有 的机会成本—寻租成本，对这部分的成本的分析引入租金曲线进行分析，发现这 部分租金对制度的变化最敏感。 第四部分，分析了我国定价制度变迁对发行市场效率的影响，主要通过对新 股发行抑价率的考察分析。中国 A 股 IPO 抑价率远远高出世界其他国家和地区 的平均抑价率水平，且其年度平均值呈逐年下降的趋势。运用统计分析方法证实 这种 IPO 抑价特征是与中国新股发行制度的动态变迁联系在一起的。中国 A 股 IPO 的制度变迁，都直接影响了IPO 抑价率的变化。而且随着时间的推移和发行 定价不断市场化的推进，政府通过降低 IPO 抑价率，提高我国股票市场资源配 置效率的政策目标正在逐步实现。 第五部分，针对文章所作的分析，从降低制度变迁成本的角度为我国 IPO 发行定价制度的变迁提出政策建议，一方面，坚持市场化的改革方向，淡出政府 在制度变迁的作用，强化制度变迁中其他主体的地位和作用，降低制度变迁中的 寻租机会，从而降低制度变迁中的寻租成本。另一方面，要不断加强与发行定价 制度相关的其他配套制度的建立和完善，改善制度运行环境，降低制度变迁中非 有效供给所带来的成本。通过降低制度变迁成本，更好的推进我国证券定价制度 的发展，使之于我国的证券市场和经济发展相协调，更好的发挥其功能。 本文创新之出在于，首次将运用“成本—收益”的方法分析发行定价制度， 将发行定价制度变迁成本分为变迁成本和寻租成本，并将寻租理论引入进行分 析。 关键词： IPO 定价 制度变迁 市场化 Abstract IPO pricing is an very important institution in securities issue, for it not only influences the issue market’ efficiency, but also the whole capital market’s. As this reason, lots of famous scholars concern and analyze the IPO pricing in various areas. Meanwhile, with the reform and development of economic, the IPOpricing of our country is always improving and changing. Through the review of the institution changing on IPO pricin