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中国股票市场的动量策略和反转策略的实证研究 摘 要 有效市场理论（EMH）认为，有效市场中的证券价格总是可以充分反应可获 取信息的影响，投资者不能根据历史信息获得超额利润。但越来越多的金融异像 的出现，使学者纷纷从理论和实证两方面对EMH提出了挑战。动量策略和反转策 略正是金融异像中的一种，动量策略和反转策略是根据股票历史收益率的情况， 买入赢家组合（输家组合）同时卖出输家组合（赢家组合），从而获得超额收益。 本文通过借鉴国外学者的研究方法，总结国内学者的实证经验，首先对中国 股市的动量策略和反转策略的实证方法进行了一个辨析，试图找出一种较合理的 方法来进行实证研究，其中的创新体现在收益率的计算、样本的选取等方面。再 使用这种方法对中国股市的动量现象和反转现象进行实证研究，通过检验发现中 国证券市场在短期内表现为“强者不强”甚至“变弱”的现象，但价格动量或者 反转现象都不明显；中长期内中国证券市场存在显著的“强者变弱，弱者变强” 的价格反转现象。可以得出一个大致的结论，动量策略在中国股票市场不具有显 著的赢利能力，而反转策略具有较显著的赢利能力。本文接下来在理论上分析了 股市动量现象和反转现象的原因，主要是有效市场理论和行为金融理论对动量现 象和反转现象理论解释的综述研究。再针对中国股市动量现象和反转现象表现的 特殊性进行了初步的分析，认为主要是中国证券市场的风险较大和过度的投机造 成了动量现象和反转现象表现方式与在成熟市场中的表现差异。 关键词：动量策略 反转策略 行为金融 有效市场 i 中国股票市场的动量策略和反转策略的实证研究 ABSTRACT According to efficient market hypothesis (EMH), stock prices can reflect the information promptly in the efficient stork market. Investors can’t gain abnormal return by historical information. However, recently there are so many anomalies found in the real stock market that a lot of researchers start to suspect of EMH. Price momentum and contrarian are just an abnormal phenomenon of market, which are that judging from historical return, investors buy winners (losers) as well as sell losers (winners) in order to gain abnormal return. This paper combines theoretical research of foreign experts and empirical methods of domestic scholars. Firstly, it makes a comparison to various empirical methods of price momentum and contrarian in Chinese stock market, and tries to find a proper method to make empirical research. Its characteristic lies in innovation in calculation of return rates and selection of samples. Then,