中国黄金期现套利研究.pdfVIP

摘 要 期货包括商品期货和金融期货，黄金期货应属于商品期货中的金属期货范 畴，但由于它易于保存、既是原料又是投资品，同时被视为全球第五大结算货 币，黄金期货就具备了连接商品期货与金融期货的独特性质。从期货交易的角 度看，可以按投资者行为划分成投机交易、期现套利交易、跨期套利交易、套 期保值交易等。 期现套利是期货投资中非常重要的投资策略，对期现套利的理论进行深入 研究具有非常重要的理论价值。同时，中国黄金期货刚刚上市，此时对中国黄 金期现套利做详细分析具有很强的实践意义。 本文正是通过对黄金期现套利进行分析和研究，应用持有成本理论构造黄 金期现套利模型，应用VaR、GARCH模型测算最优保证金比例，并最终针对黄金 (T+D)和黄金期货的交易特点得出期现套利模型和最优保证金比例，验证了中国 黄金期货市场开办之初存在期现套利机会，在已知机会中投资者投资最高可获 得接近50％的年收益率。 本文的创新之处主要有以下几点： 1. 期现套利问题的研究已有多年历史，前人研究得到许多经典的理论和模 型，但中国黄金期货刚刚推出，对中国黄金期现套利的实证研究目前较 少，我希望通过研究充实相关的理论。 2. 利用黄金(T+D）保证金交易的优势，使用黄金(T+D）代替实物黄金进行 期现套利实证研究。 3. 鉴于黄金(T+D）和黄金期货均要求 7%的保证金，用黄金(T+D）数据计 算最优保证金比例并同时应用于期、现两部分。 本文在实证研究部分涉及到一些改良的计算方法，主要包括以下几个方面： 1. 我在黄金期现套利研究中加入了非常重要的最优保证金测算研究： 1) 为了解决金融数据波动随时间变化且具有波动集聚性特征的问题， 应用GARCH模型与经常应用于银行风险管理的VaR模型相结合的办 法测算最优保证金。 - 1 - 2) 在样本选取方面，分别运用 400 个、500 个、700 个数据反复进行 测算，发现使用400个数据与使用500个数据测算结果差别不明显， 而由于黄金价格阶段性波动特征明显，使用700个数据拉长了样本 所在区间，最终确定取样本容量为400时的计算结果。 3) 在计算中不断改变持有期变量，结合期货交易与期现套利投资实际 情况，最终选定持有期为5天，并取整得到比较适合中国黄金期现 套利投资的最优保证金比例10％。 2. 由于黄金（T+D）存在延期补偿费制度，因此给黄金期现套利成本乃至 无套利区间的测算造成很大困难，在实证分析中对成本测算力求准确： 1) 首先根据2006年和2007年延期补偿费支付天数数据进行多空对比，计 算多空双方支付天数差值后，得到全年支付延期补偿费用天数的概率。 2) 将期现套利从开仓到平仓之间持有期与支付延期补偿费用天数的概率 相乘，应用进一法得到整数的不同持有期黄金（T+D）延期补偿费支付 天数。 3) 基于黄金（T+D）成本计算的复杂性，在黄金期现套利成本计算中不断 改变开仓、平仓时间进行循环计算，分别得到成本及收益的上三角矩阵， 保证持有成本模型中最重要的成本部分测算的相对准确。 3. 在无套利区间测算中，取黄金（T+D）和黄金期货已知最高价分别计算 1月9日开仓、和2月21 日开仓的无套利区间上边界。 本文共分 5 章。第 1 章主要研究期货的基本范畴和期现套利理论。第 2 章 通过对保证金管理的研究引入最优保证金测算并详细论述了 VaR 模型和 GARCH 模型在最优保证金测算中的应用。第 3 章和第 4 章均是黄金期限套利实证研究 部分。第 3 章着重分析国际国内黄金投资现状，对比研究黄金(T+D）和黄金期 货交易规则及特点，并应用持有成本理论得到修正后的黄金期现套利模型。第4 章着重用黄金(T+D）和黄金期货的数