中国建设银行价值评估.pdfVIP

摘 要 中国建设银行是一家全国性的商业银行，是中国四大国有商业银行之一。 2003年底国务院向建设银行注资225亿美元，实施国有商业银行股份制改革， 取得了较为显著的成效。2005年8月美洲银行与新加坡淡马锡的全资子公司亚 洲金融作为战略投资者入股建设银行。10月份建设银行成功登陆香港市场，通 过此次IPO，建行筹资700多亿港元。 随着建设银行引进海外战略投资者及香港上市的进行，国有银行“贱卖论” 愈演愈烈，海外上市引发了强烈的争论。持有这种论调的人认为建行引进海外 战略投资者及海外上市，以较低的价格出售了国有资产，国有资产被贱卖，国 家财富外流，同时国有银行股份被海外投资者持有，会影响国家金融安全。但 金融决策官员和国有银行的高层，以及一些学者则更多地主张，对外资开放是 国有银行改革成功的重要路径。 随着银行改革步伐的加快，包括城商行、股份制银行和国有银行等银行机 构都在引进境外战略投资者，一些银行正做着海外上市的准备工作。中国银行、 中国工商银行等大型国有银行都在引入海外战略投资者，且计划于2006年在海 外上市，2006年将是中国银行业较大规模海外上市与引进境外战略投资者的一 年，因此贱卖论更加为人们所关注。建设银行引入战略投资者及海外上市，是 不是国有银行被贱卖的表现？要给出令人信服的回答，必须在选择适用的评估 方法，对建设银行的价值做出较为准确的评估。在此基础上，综合考虑影响到 发售价格溢价与折价的因素，考虑到机制与体制、公司治理、增强竞争力等方 面的因素，对建设银行价值与上市发行价及发售给海外战略投资者的价格间差 异进行多视角进行分析与比较，才能得到较为准确、可靠的答案。 针对此问题，对中国建设银行进行价值评估，对评估价值与发行价及发售 给海外战略投资者的价格间的差异进行分析，从而能够对国有银行是否遭到贱 卖做出回答。 我们可以根据中国建设银行的情况与特点可以确定评估的基本思路，选择 合适的评估方法与模型后对建行的价值进行估算，对评估结果与发行价及发售 给海外战略投资者价格间的差异进行分析，最后得出结论，对建行引入战略投 资者及海外上市过程中是否遭到贱卖给出回答。 1 针对建行引入战略投资者与海外上市引发的争论，确定采用价值评估的方 法进行研究与论述较为合适。价值评估已经形成各种理论基础和研究方法。每 一种理论都有其适用的领域和局限性。总的来说目前形成了四种主流的评估方 法：折现现金流量法、相对价值评估法、或有要求权价值评估法及经济增加值 法。折现现金流量方法是理财学中的基本理论之一，也是价值评估工作的重要 工具之一。折现现金流量的基础是现值原则，也就是任何资产的价值都等于其 未来期望现金流量的现值。折现现金流量法常用于长期投资价值的评估中，包 括股利折现模型、股权自由现金流量（FCFE）折现模型、公司自由现金流量（FCFF） 折现模型等。相对价值评估方法是依据可比较资产的价值确定估计标的公司的 价值，通过一些共同的变量，比如收入、现金流量、账面价值等来比较两个公 司。指导这种方法的经济原理就是单一价格理论，也就是说两种相似的资产在 市场中应该具有同等的价格。按照这种估价法，资产的价值或者企业的价值得 自于可比较资产或企业的定价。这一估价法最常见的方式是以行业平均市盈率 （P/E比率）来估计企业价值。相对价值评估法在国内应用较多。 中国银行业现状与面临的形势构成了评估的背景。为较为准确地对建行进 行价值评估，结合建行实际情况及自身特点，选择采用折现现金流量法（DCF） 中的股权自由现金流量折现模型（FCFE）和相对比较法中的市盈率法（P/E比率） 与市净率法(P／B即股价／每股净资产)进行评估。对建行价值进行评估后得出 发行价及发售给战略投资者价格的差异，并分析得出可能导致差异的因素，从 而回答贱卖论之争。评估时主要使用建行招股书中的数据。使用股权自由现金 流量折现模型（FCFE）法时，β系数的得出可以根据中银香港(控股)有限公司 的历史股价与香港恒生指数同期数据进行估算，无风险利率Rf选取当时香港政 府发行的长期债券的利率。对股权自由现金流量进行预测时综合考虑建行实际 情况及中国国民经济未来的发展。采用相对比较法中市盈率法（P/E比率）评估 时，选择中银香港(控股)有限公司，使用其市盈率