中国利率政策与经济波动的关联性研究.pdfVIP

摘要 在观察中国经济发展状况时，笔者发现中国经济曾经存在高波动性的特点。 虽然经济周期性的波动是市场经济不可避免的现象，但是中国经济波动却有着 不同于成熟市场经济国家的特点——经济波动幅度大。笔者希望通过研究中国 经济现象，对经济理论中关于引发经济周期波动的因素加以验证，并发现造成 中国经济大幅波动众多原因中具有重要影响的因素，如果存在这样的因素，一 是可以发现中国经济中什么机制出问题，导致该因素引发大幅经济波动的发生； 二是能针对有重大缺陷的政策工具提出调整建议，减小经济波动。 笔者发现部分经济观点背后的一个共同点，名义利率状况会经过价格变动 因素的调整，即真实利率对经济波动发挥巨大作用。针对宏观经济要素，笔者 进行理论分析，真实利率的大小对它们的影响作用，然后试图使用中国统计年 鉴中 1992-2006 年的统计数据并依靠经济学计量分析软件 EVIEWS，分别验证 真实利率与名义利率的变化情况对于中国经济中的消费、固定资产投资、存货 投资、储蓄等宏观经济要素变化的影响作用力大小。在消费方面，真实利率/名 义利率分别与零售总额实际增长率建立回归模型，从模型的比较中可以看到， 利用真实利率回归，T 统计值、F 统计值、D-W 统计值和复相关系数都比用名 义利率回归的数值大，因此认为真实利率对零售总额实际增长率的影响较名义 利率更为显著。在居民储蓄方面，真实利率/名义利率分别与实际国民总收入同 储蓄存款实际增长率建立回归模型，发现：真实/名义利率分别当期与上一期比 较，居民的储蓄决策更取决于上一期真实利率情况，和当期名义利率情况。当 上一期真实利率与当期名义利率相比较时的回归和检验中可以看到：名义利率 对储蓄的作用是正向的，真实利率对于储蓄的做用是反向的，利用真实利率回 归，T 统计值、F 统计值、D-W 统计值和复相关系数都比用名义利率回归的数 值大，因此认为真实利率对居民储蓄的影响较名义利率更为显著。在固定资产 投资方面，通过对图表中真实/名义利率的拐点变化与固定资产投资实际增长率 的对应拐点分析，可以得出真实利率对固定资产投资实际增长率的拐点变化有 较好解释作用。在存货投资方面，通过对图表中真实/名义利率与存货投资实际 4 增长率的对应拐点分析，可以得出：真实利率的变化状况，对于存货投资的波 动趋势有很大的影响及解释作用，其中存货投资波动的拐点先于真实利率波动 的拐点出现，可能性很大的原因是对真实利率状况的预期发生作用的影响。而 真实利率拐点变化对于存货投资拐点有较好的解释能力，在名义利率与存货投 资实际增长率的关系图中显现不出名义利率的这种作用性。笔者通过比较研究， 分析检验对中国经济周期性波动有较好解释作用的主要影响因素，得出：相较 于名义利率，真实利率的大小对中国经济总需求中各个宏观项目的影响更具有 决定性的力量，即中国经济的周期是随着真实利率的起伏而波动的，真实利率 至关重要。依据泰勒（Taylor ）规则，中央银行应当运用货币政策工具，调整 名义利率去顺应通货膨胀率的变化，从而使真实利率保持在实际均衡水平。而 观察发现，中国现行利率机制的框架下，利率较大程度受到央行管制，造成了 名义利率的粘性，名义利率的变化对通货膨胀率的反应具有非完全性。名义利 率相对于经济变化（特别是通货膨胀率）的滞后是导致中国真实利率大幅波动 的原因。而真实利率的波动，会使真实利率在中国经济的各个方面，比如：消 费的决策、存货投资的决策、固定资产投资的决策、储蓄的决策等，都会产生 很大的经济激励，其结果会造成中国经济的波动。中国宏观经济系统不稳定的 基本原因是由于对名义利率的控制。通过理论分析，要改变名义利率粘性的弊 端，得调整相应的政策机制，实行利率市场化。实现利率市场化，就是要让名 义利率能够及时灵敏地反映市场上的价格波动，保持真实利率的相对稳定。有 了真实利率的稳定，从而防止价格变化通过真实利率波动造成经济的大波动。 本文共分为四部分，其结构如下：前言，对中国经济的一些宏观状况进行 描述，发现其有过高周期性波动的特征，提出本文研究问题的逻辑出发点，如 何避免经济的大起大落，保持动态有效的、可持续的增长，或是什么因素促使 了经济高周期性波动，通过对前人研究的成果进行综述，指出笔者对中国经济 波动原因的思考方向。第一章，对中国经济增长中出现的波动与中国的名义利 率、真实利率状况进行解析，通过实证分析加以证明对中国经济波动解释性较 强的因素是真实利率。第二