上市公司治理结构对现金持有量的影响--来自中国证券市场的经验证据.pdfVIP

要 现金持有行为是公司的一项重要理财行为，它综合地反映了公司的财务战略 和经营战略。传统的研究用现金持有量的交易动机、投机动机、预防动机来解释 企业为什么持有现金。但是现金持有量作为企业经营决策的重要内容，随着企业 经营和财务活动的发展，外部资本市场和投资环境的变化，公司治理 构差异等 原因开始有了更多的理 与现实意义，研究者开始用更深层的财务和经济理论来 解释现金持有量，并对其进行相应的实证研究。国外学者以各个国家的上市公司 为样本进行了多种实证研究，除了和国外的研究结果有相同的影响因素之外，由 于我国上市公司特殊的股权结构、治理结构、资本市场环境等因素，我国上市公 司现金持有量的影响因素有鲜明的特色。 本文对现金持有量影响因素的理 进行回顾和整理，按照我国上市公司治理 结构，从上市公司管理层持股比例、董事会特征、控股股东等治理结构因素及财 务方面对现金持有量的影响进行理 分析。在实证分析方面，本文收集了沪深两 市2002 年到2006 年463 家公司23 15 组面板数据，本文采用软件Eviews5.0 进行 数据分析，以上市公司的现金持有量作为因变量，通过描述性统计、单位根检验、 面板数据多元回归分析等方 分析上市公司治理结构是否在决定我国上市公司现 金持有量方面扮演了一个重要的角色。各部分的主要内容如下： 引言部分首先阐述了本文研究的背景、意义，并在总结国内外研究现状的基 础上，提出本文的研究思路、方 及内容和基本结构框架； 第一章 理 概述。介绍了交易成本理论、信息不对称理论、代理成本理论和 融资优序理 与现金持有量的相关理论。 第二章 理 分析和研究假设。在对我国上市公司治理结构现状分析的基础 上， 合国内外关于公司现金持有量的影响因素，提出了本文的主要研究假设。 由于我国管理层持股比例低于5%，本文认为管理层持股比例与公司现金持有量正 相关；控股股东与现金持有量呈显著非线性关系，当控股股东性质为国家股时， 与现金持有量正相关，当控股股东性质为法人股和个人股时，与现金持有量负相 关；公司董事会中独立董事比例与现金持有量负相关；公司是否两职合一对公司 的现金持有量具有显著影响。 第三章 实证分析。首先阐述检验样本的来源以及样本的选取标准，接着对样 本数据进行了简单比较分析、描述性统计分析。我国上市公司现金持有量的均值 为 15.2% ，中值为 12.85%，高于欧美国家公司的现金持有量。按行业进一步分析 发现，文化与传播行业的现金持有量均值最大为30.12%，现金持有量均值最小的 1 行业为电力、煤气及水的生产和供应业为 12.54% 。在单位根检验的基础上，对所 收集的数据进行多元回归分析，得到本文的实证结果。管理层持股比例、董事会 特征 （独立董事比例、董事长与总经理两职合一）与现金持有量没有显著影响； 控股股东与现金持有量之间呈非线性关系，本文设计了控股股东的三次方来表示， 三次立方的估计系数显示控股股东随着他们的持股比例的增加，从利益一致效应 转向利益侵害效应，再转向利益一致效应。控股股东为国家股时，与现金持有量 负相关；当控股股东为法人股时，与现金持有量正相关，但不显著。在财务方面， 现金流量、增长机会、股利支付与现金持有量显著正相关；现金替代物、财务杠 杆、企业规模与现金持有量显著负相关，并与本文的理 分析相符。 第四章 研究 与展望。在实证检验的基础上，阐述研究 论，总 全文， 并说明本文的不足之处，最后对后续研究进行了展望。 与已有的上市公司治理结构对现金持有量影响因素的研究相比，本文选取了 从2002-2006 年5 年的数据为研究时间窗口，使实证分析更为充分和合理；本文同 时对现金持有量的影响因素采用动态的分析方 进行研究，在估计上尽可能缩小 误差，使得出的 更加精确。 关键词：现金持有量 公司治理结构 实证分析 2 ABSTRACT The behavior of cash holding is pretty much important in the corporate financial management. Traditional research usually a