机构投资者持股、未来盈余与股价信息含量——兼论证券投资基金和QFII的影响差异.pdfVIP

( ) 机构投资者持股、未来盈余与股价信息含量 Jan．，2013 (Vo1．27，No．01) 同类型机构投资者的影响差异。实证研究发现：机构投资者 测 ，其持股比例越高的公司股价中吸收的未来盈余信息的程 持股比例越高 ，股价中反映的当期盈余信息越少 ，未来盈余 度也越高。Piotroski和Roulstone (2004)“发现，大的机构 信息越多，机构投资者的持股加速了未来盈余信息在股价中 投资者有助于提升公司特质信息在股价中的反映程度。 的反应速度。而对机构投资者类别影响差异的实证检验结果 根据国外有关机构投资者持股对股价反映未来盈余信息 表明，QFII对股价中未来盈余信息反映程度的影响略高于证 影响的研究成果，发现机构投资者的类型和成熟度对股价信 券投资基金，但是该种差异不具有统计上的显著性。总体而 息含量有很大的影响。那么，我国机构投资者是否真正有别 言 ，现阶段我国的机构投资者在投资决策中已在一定程度上 于个人投资者，拥有较为成熟的投资理念 ，判断更为专业 ， 考虑了持股公司的未来信息，丰富了股价的信息含量。 能够获取和利用更为丰富的信息，真正考虑上市公司的未来 二 、文献回顾与假说提 出 发展情况，进而对股价信息含量产生影响呢?学者们从机构 股价与会计盈余的关系研究始终是会计学和财务学共同 投资者与证券市场波动性、上市公司治理质量和资源配置的 关注的重要话题之一。随着各国证券市场成熟度的不断变 关系等方面进行了探讨 ，研究结论 日趋支持了机构投资者对 化，众多学者在单纯考察二者关系的基础上，引入公司自身 证券市场发展的积极影响。例如 ，王琨 、肖星 (2005) “检 特征以及公司所处的外在信息环境变量 ，考察其对股价与盈 验了机构投资者持股对降低上市公司资金被关联方 占用程度 余关系的交互影响。例如 ，Atiase (1985) 研究发现 ，当 的有效性 ，研究结果表明，机构投资者的存在性 (前十大股 上市公司正式披露盈余信息时，大公司会计盈余对其股价产 东中是否存在机构投资者)和机构投资者的持股比例高低对 生的影响较小。因为在盈余信息披露之前 ，相对于小规模的 降低上市公司被关联方 占用的资金具有显著的积极影响。吴 公司而言 ，规模大的公司相关信息的生产和传播更为广泛 ， 晓辉 、姜彦福 (2006) 研究发现机构投资者持股 比例上 进而降低了会计盈余信息含量。Collins等 (1987) 以盈余变 升，后一期独立董事比例会显著增加；而且存在机构投资者 化作为因变量，公司累计超额回报CAR作为 自变量 ，考察了 时，独立董事与绩效存在显著的正相关关系，证实了机构投 不同公司规模下CAR对于盈余变化的解释能力，发现公司规 资者通过独董实现参与公司内部治理的可能路径。李维安 、 模越大，股价的变化能够为盈余变化提供更为准确和有效的 李滨 (2008) 基于南开公司治理指数CCGI分析了机构投 估计。同时，基于降低私有信息成本和法律诉讼风险，以及 资者对提升公司治理水平 、降低代理成本 、改善公司业绩和 建立 良好关系的考虑，企业管理当局往往会向机构投资者披 提高市场价值的影响，研究结果支持了机构投资者介入公司 露更多的信息，从而使得知情交易者的交易行为与各类信息 治理的积极效果 。但是，有关我国机构投资者持股与股价中 的含量紧密联系在一起。Holden和Subrahmanyam (1992)8] 未来盈余信息反映程度的研究却比较缺乏，只有相关的研究 研究指出，股价对新信息的反应速度与知情交易者数量的增 成果 ，欠缺直接 的经验证据 。例如 ，胡志勇 、魏 明海 加密切相关。Piotroski和Roulstone (2004) 发现，证券分 (2005) 以封闭式基金重仓