沪深股市非线性动力机制及有效性检验——基于门限模型的实证分析.pdfVIP

投资证券保险 n／eS ~iock＆ u 沪深股市非线 橇黼 有效性梭验 基于门限模型的实证分析 李美洲 (中 国 人 民 银 行 广 州 3-)-行 ，广 东 F-州 510120) 摘 要 ：市场 有 效理 论往 往 通 过 基 于线 性模 型 的单位 根 检 验 来 考 察股 价 是 否遵 循 随机 游 走过程 ，然 而 股 价 的非 线 性 行 为 将 会致使 这种检验 是低 效 的。本文利 用 门限非线性 建模技术 ，考 察沪深 两市 的股 价行 为 ，发现 沪深 两市股价存 在非线 性动 力 机 制 ，并指 出 了两 市股 价 是 一 个 体 制 回复过程 ，股 价 舍 有 可预 测 成 分 ，从 而 说 明沪 深 两 市不 是 一 个 弱 式 有 效 的市场 ． 关 键 词 ：金 融 市 场 ；门限 非 线 性 ；体 制 回复 过 程 ；市 场 弱 有 效 中 图分 类 号 ：F830．91 文 献 标 识 码 ：A 文 章编 号 ：1009--3540(2012)12--0035—0004 一 、 引言 性 动力行为 ，传 统 的基 于线性模 型的股市有效性 检验 市场有 效理论认 为 ：股票价格是 不可预 测 的 。股票 是低 效不可 靠 的 。为此 本文利用 Tsay(1998)f1限建模 价格 不含有 确定性 的成 分 ，过去股 价信息对 未来股 价 技术 ，通过构建 收益率 的 体制 门限模 型 ，来考察 股价 的预测是无 助 的 。市场有 效理论通 常认为股 价是遵循 是 否遵循体 制 回复生成 过程 ，并 以此来判 断沪深 股市 一 个 带漂移 的随机游走过 程 。带漂 移 的随机游 走过程 是 否达到弱式有 效 。 可 以分解为线性 确定性趋 势和 随机 趋势 。然 而随机趋 二 、多元 门限模 型 势 的冲击对股 价 的影 响是永久 的 ，具 有累积性 ，因而股 (一 )多元 门限模 型 价 没有 回到确 定性趋势 的倾 向。这 表明未来 股票价格 设 y=(y-t，Yzt，… ，yk*)是 一个 k维 时 间序列 ，是 xI= 无法 通过股价 的历史信 息加 以预i贝0．市场是 弱有效 的。 (Xlf’x2t，… ，Xvt)一个 v维 的外 生变量 ，一o~=rorl… 1 相 对 而言 市 场无 效 理论 认 为 股价 能 够 回到 确 定性 趋 rs~ ，z是一 个平稳 的门限变 量 ，延迟参数 为 d。则 Y．关 势 ，历史股价信 息有助 于预测未来股 价信息 。人 们通 常 于 门限变量 z的一个多元 门限模 型为 ： 通过 检验随机游 走过程对 均值 回复 过程 的假设 以确定 P q yt=cj+∑ 。J()Yt-iF∑ Xt-i+￡j【】，I．j—lZt~l≤rj (1) 市场 是否弱有效 ，然而检验 往往 出现 矛盾 的结 果 。 i= 1 i= l 关于股市 的有效性 问题 。Koustas(2006)指 出传统 其 中 ：s为 门限模 型体 制 数 ，s=l时表 示 线性 模 型 。 的 ADF检 验对 例似 于股 价之 类 的分数 维 均值 回复过 1，2，… ，S，Ci是 常数 向量 。￡j‘=∑。’／20．，∑i1／2是 对称正 定 程来 讲是低效 的。用这种方 法判断 市场是否有