基于Copula-VaR的金融资产组合风险测度研究.pdfVIP

第 33卷 第 180期 财经理论与实践(双月刊) V0I．33 NO． 180 2012年 11月 THE THEORY AND PRACTICE0F FINANCE AND EC0N0M ICS NOV． 2O12 · 证券与投资 · 基于Copula—VaR的金融资产组合风险测度研究 鲁志军，姚德权 (湖南大学 工商管理学 院，湖南 长沙 410082) 摘 要 ：引入 Copula函数来改进传统的VaR方法 ，构建 出Copula—VaR模型。通过蒙特卡罗模拟实证 金融资产组合收益的各种VaR值，结果表明，Copula—VaR模型能够更精确地测度 出金融资产组合的在险价 值 风 险 。 关键词 ：VaR方法；Copula函数 ；Copula-VaR模 型 中图分类号：F830．9 文献标识码 ： A 文章编号：1003—7217(2012)06—0048—05 金融资产组合风险测度是指度量 由于金融市场 找和引进一种更好的相关性分析方法来弥补 VaR 因子的变化而引起 的金融资产 (投资组合)价值变化 方法统计假设的不足 ，从结构上更好地拟合金融资 的大小 。传统的金融资产组合风险的测度方法包括 产随机变量的联合分布 。 均值一方差方法 、名义交易量法 、灵敏性方法与波动 1959年 ，Sklar(1959)以 “Copula”命名一类 函 性方法 。在传统方法 中，用方差来衡量组合风险，只 数 ，Copula函数的特点是能够把一维边缘分布函数 是考虑未来潜在 的收益与损失 的不确定性，却无法 连接在一起 ，形成联合分布函数L4]。Embrechts等 确切测度出潜在 的损失金额 ，无法满足金融实践中 (1999，2002)首先把 Copula函数引入到资产组合 的 对于资产组合损失风险度量的要求 。因此，在金融 金融风险管理 中 ]。Copula函数应用于金融资产 实务界，提出了一种能全面测度金融资产组合风险 组合的风险测度中具有两个优势，一是可以刻画单 的方法——VaR方法口]。该方法不仅能够用来作 个金融资产收益率分布的 “尖峰厚尾”特征；二是可 为金融机构评估和管理个别资产或资产组合风险的 以描述不 同金融资产组合收益率之间复杂的相互关 工具，而且还能用来作为金融监管部 门评估金融市 系 ，即Copula函数能够把具有非正态性质、具有相 场风险和监管金融机构的重要手段 。 互关联的多个风险因子 “连接”起来 ，构建出一个 由 VaR(ValueatRisk)是指在市场 正常的情况 多个风险因子驱动的金融资产组合收益率的联合分 下，在一定置信水平下和一定期间内，某一金融工具 布 ，并结合 VaR方法测度金融资产组合风险，从而 或投资组合在未来资产价格波动下所面临的最大潜 大大提高VaR方法测度金融资产风险的准确性。 在损失值。VaR方法的最大优势在于它直观易懂 基于此 ，本文将借助 Copula理论改进 VaR方法 ，构 的概念 ，即VaR推导出的资产风险就是在给定概率 建 Copula—VaR模型，并通过蒙特卡罗模拟实证金 下与损失相关 的一个数值L2]。VaR方法简单 明了 融资产组合收益的各种 VaR值 ，通过实证结果说 明 的定义对于单个金融资产的风险测度问题给出了很 Copula—VaR模型在金融资产组合风险测度 中具有 好的解决模型，但是，对于金融资产投资组合风险测 更为优越的统计特性。 度 ，存在一个关键问题就是如何来刻画金融资产组