关于分割股票市场问信息传递的过程研究.pdfVIP

第8卷 第4期 南京农业大学学报 (社会科学版)2008．8(4) V0L．8．NO．4 2008年 12月 JournalofNanjingAgriculturalUniversity(SocialSciencesEdition) Dec．．2008 关于分割股票市场问信息传递的过程研究 刘亚清 ，王 骏 (1．大公国际资信评估公司，北京 100125；2．清华大学 公共管理学院，北京 100084) 摘 要：应用结构向量 自回归(SVAR)模型对国内外分割市场间的信息传递过程进行了研究，尤其是分析B股的 开放和QFII制度的实施对国内市场信息传递过程的影响。研究发现：H股和SP500指数对A、B股具有显著的 收益率溢出效应，反映了国内外市场的融合趋势；QFII制度实施后，A、B股收益率之间的信息传递过程反映了A、 B股系统风险的降低；相应地，国内A、B股投机性也在减弱，说明在国外投资者的示范效应下，国内投资者交易理 念渐趋成熟，从而进一步反映了国内资本市场的成熟。 关键词：市场分割；市场一体化；信息传递 中图分类号：F830．91 文献标识码 ：A 文章编号：167l—刁465(2008)o4—o019—08 市场分割的一般研究路径是从双重上市公司 一 、 引言 资产定价差异的角度来进行的，例如，对本国公司 在国外上市后市场价值变化的研究；对一国市场上 市场分割是市场间的流通障碍和差异及其导 内资股和外资股资产价格差异的研究。国内对于 致的同质产品在不同市场的各种差异。从狭义来 中国股票市场分割的研究起步较晚，研究的内容主 看，股票市场分割是由股票的投资限制 (Investment 要关注国内A、B和H股市场分割的存在性及其产 Barriers)或所有权限制 (OwnershipRestriction)以 生的原因。例如，Fung、Lee和 Leung利用了资产 及股票市场间的物理差异所造成的。这种市场分 定价模型研究A、B股的资产定价，并检验A、B股 割我们把它称为 “硬分割”。学者们在对双重上市 是否存在分割 ；另外一些学者研究了国内A、B 公司价格差异的实证过程中发现了许多硬分割以 股分割的原因。 外的因素，这些因素并不是分割市场间的法律、制 目前对于国内A、B股与H股分割的演进程度 度、政策、成本等物理障碍，而是一些由主观因素所 研究不多。随着中国经济的迅速发展和 日益融人 导致的市场障碍和差异，如市场间的信息不对称、 国际市场，中国资本市场也必然面临着巨大的挑战 流动性差异、投资者偏好和心理的差异等，这些因 和机遇。1998年 中国上市公司会计披露制度改 素被称为 “软分割”。正是由于市场分割的存在， 革，2001年 B股的开放以及2002年底在A股实施 导致了对现金流和选举权拥有同样索取权的股票 QFII制度都是中国资本市场的重大制度变革，也 在分割市场上出现了价格差异，也就是 “同股同权 是中国资本市场进一步融入国际资本市场的尝试。 不同价”。E1] 可以预见这必然对 中国资本市场产生深刻的影响， 收稿 日期：2008．11-04 基金项 目：国家社科基金项 目(06BJY011