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盈余管理方向与企业投资效率 　　摘要：以2008―2010年沪深A股上市公司为研究样本，从盈余管理的不同方向考察盈余管理程度对企业投资效率的影响，研究发现：适度的正向盈余管理有助于缓和企业投资不足，但过度的正向盈余管理反而会恶化企业投资不足；负向盈余管理往往会伴随产生投资不足的问题。适度的正向盈余管理能够提振投资者信心，从而缓解企业的融资约束。监管部门应该能够容忍企业进行适度的盈余管理，而不是一味地强调所谓“真实的会计信息”。 　　关键词：正向盈余管理；负向盈余管理；投资效率；融资约束；投资不足；盈余管理信息观；巨额冲销；操控性应计利润 　　中图分类号：F275文献标志码：A文章编号2014 　　一、引言 　　盈余管理是指企业管理层运用会计方法或者安排真实交易来对企业经营业绩进行策略性调整，从而使企业报告的会计盈余达到期望水平。由于企业盈余管理的动机有很多，而不同的动机导致企业盈余管理的方法也不一样。为了达到盈余管理的目的，企业管理者既可以选用适当的会计方法，也可以通过增加或减少投资等真实交易的方法。这也就说明盈余管理与企业投资决策理应具有内在的联系。同时，由于盈余管理会影响企业的报告盈余，因此这将对信息使用者产生影响。信息使用者不仅包括外部的利益相关者，还包括企业内部管理层。从企业外部来看，盈余管理扭曲了企业对外提供的盈余信息，加剧了企业和外部投资者之间的信息不对称，由于逆向选择的存在，会导致企业的融资成本上升，进而影响企业的融资数额，并最终影响企业的投资决策；从企业内部来看，盈余管理加剧了管理层和股东之间的信息不对称，由于道德风险的存在，管理层出于自身利益最大化的动机，可能做出违背股东利益的投资行为，使得企业的投资决策也将随之受到影响。总之，无论从哪个角度来说，盈余管理与企业投资决策之间都应具有重要的联系。 　　关于盈余管理的研究主要集中在企业进行盈余管理的动机是什么，如何对企业的盈余管理行为进行检验，以及企业进行盈余管理的手段有哪些等方面，而关于盈余管理经济后果的研究却显得比较少见。事实上，有限的几篇关于盈余管理经济后果的研究也主要集中在其市场反应方面，而盈余管理对企业投资决策影响的研究却直到近年来才有所受到重视。 　　Savov（2006）以德国上市公司为研究对象，利用联立方程模型考察了盈余管理程度对企业投资支出的影响，发现企业的盈余管理程度越强，其投资支出越高。Markarian等（2008）以意大利的上市公司为研究对象，考察了盈余管理是否影响公司管理人员对研发投资成本资本化的决策，发现公司管理层为了达到平滑盈余的目的倾向于将研发投资成本资本化。McNichols等（2008）以美国上市公司为研究样本，考察了盈余管理程度与企业投资支出之间的关系，研究发现，样本公司在盈余管理期间会发生过度投资行为，而在盈余管理结束之后过度投资现象也随之消失。Kedia等（2009）以高估盈利被美国证监会发现、继而要求重编以前年报的公司为研究样本，结果表明，在盈利高估期间，为了使公司看起来更像盈利很好的公司，从而避免引起有关监管部门的注意，样本公司发生过度投资的行为并因而雇佣更多的员工。可以看出，Savov（2006）与Markarian 等（2008）主要考察的是盈余管理与投资支出的关系，而McNichols 等（2008）与Kedia 等（2009）主要考察的是盈余管理与投资效率的关系。 　　袁卫秋：盈余管理方向与企业投资效率国内有关盈余管理对投资决策影响的研究主要有孙?等（2010）、高锐（2011）、李世新等（2011）以及任春艳（2012）等。孙?等（2010）以中国A股市场的上市公司为研究对象，详细考察了上市公司盈余管理程度与投资行为的关系，结果表明，盈余管理程度与上市公司投资支出呈显著的负相关关系，即企业盈余管理行为确实对公司投资决策产生了影响。高锐（2011）以投资的利润理论为研究基础，从盈余管理和融资约束的角度出发，通过理论分析与实证检验，考察了盈余管理行为对企业投资支出的影响，结果发现，在控制现金流量、投资机会以及企业成长能力的条件下，盈余管理程度与投资支出之间呈现显著的正相关关系。李世新等（2011）以1998―2009年间因虚增资产或利润而受证监会处罚的上市公司作为研究对象，实证检验了盈余管理对企业内部投资决策的影响，结果发现，样本企业盈余管理前的投资水平与正常水平相比并无显著差异；盈余管理期间的投资水平显著超过正常水平，出现过度投资；随着盈余管理的结束，其过度投资也随之消失，并出现投资不足。任春艳（2012）以2005―2009年沪深两市上市公司为样本，从投资效率的角度检验了中国现实制度背景下盈余管理的经济后果，研究发现，企业盈余管理程度与未来投资效率显著负