融资方式对企业投资行为影响综述.pdfVIP

融资方式对企业 赵丽琼 20世纪70年代以来，随着企业理论的发展，以及信息经济 和控制权争夺等公司治理机制失效，从而无法协调管理者和 学、委托代理理论和契约理论等新制度经济学方法在企业财 股东的利益冲突时，管理者依赖内源资金的倾向会更为严重。 务理论研究中的应用 ，企业融资理论获得较大发展。从信息不 换言之，内源融资与企业投资规模呈正相关关系，这与Myers 对称、代理问题和不完备契约基础上推演出的涉及企业融资 (1984)的内源融资将提高企业投资水平的论断相一致，但两 方式选择的研究成果，已不再局限于最优的融资方式是否存 者的福利意义正好相反，依据Jensen的观点，内源融资与投资 在，而是重点关注融资方式是否影响企业投资行为、企业融资 效率负相关。与投资不足的理论一样，自由现金流量的过度投 方式为什么影响投资的现金流量、各种融资方式如何影响企 资理论也隐含了几个假定：一是企业缺乏有利可图的投资机 业的投资效率 、以及与有效的公司治理机制相适应的融资方 会。二是企业利益相关者之间存在利益冲突。三是缺乏有效的 式该如何设计和决定 ，以便企业投资的现金流量最大化 ，企业 监督和激励机制 ，使内部管理者有条件实施个人利益最大化 的投资效率最大化等问题。本文旨在对这些文献进行梳理，以 的行为。 求对我国企业的投融资决策提供借鉴和指导。 (二)外源融资与企业投资行为的研究 一 、 国外关于融资方式与企业投资行为选择的相关研究 l负债融资与企业投资行为 国外学者关于融资方式与企业投资行为选择的研究积累 负债融资对企业投资行为影响的理论基础主要有两种， 了丰硕的成果 ，归纳起来主要集中在内源融资和外源融资对 一 种理论认为，负债融资带来了股东与债权人之间的利益冲 企业投资行为的影响两个方面。 突。按照这一理论 ，负债融资既可能导致企业投资增加(即过 (一)内源融资与企业投资行为的研究 度投资)，也可能导致企业投资减少(即投资不足)。对股东一 l内源融资可以改善信息不对称的程度，进而提高企业投 债权人冲突的研究起初是作为解释 “资本结构之迷”的理论之 资效率 一 而出现的。FamaandMiller(1972)在 财《务理论》一书中系统 Myers(1984)认为在优序融资模型下，内源融资对投资规 讨论了这一问题。他们认为，当企业发行风险负债时，能够使 模产生约束力，前者是后者的重要决定因素 ，且两者呈正相关 企业价值最大化的经营决策却并不一定能够同时使股东财富 关系。一个内源资金丰富或内源融资能力强的企业比一个 内 和债权人财富最大化 。JensenandMeckling(1976)以及Myers 源资金匾乏或内源融资能力低的企业显然更容易提高投资效 (1977)在对代理成本的研究中发展了该理论 ，明确提出了股 率。Myers和Majluf(1984)在Myers(1984)的基础上进一步认为， 东—债权人冲突对投资行为的两大影响：资产替代和投资不 企业的投资水平不仅受投资机会的影响，而且受内源融资可 足。JnasennadMeckling(1976)认为 ，在负债较大的筹资结构 获性的制约，在由信息不对称和代理问题所导致的内外源融 下，股东(经理)将具有强烈的动机去从事那些尽管成功机会 资成本不一致的情况下，引起投资不足现象。 甚微 ，但一旦成功将获利颇丰的投资。Myers(1977)则认为，当 2内源融资引起过度投资，从而降低投资效率 经理与股东利益一致时，经理将拒绝那些能够增加企业市场 Jensen(1986)提出了自由现金流量的过度投资理论，认为 价值、但预期的收益大部分属于债权人的投资。显然，