股权结构与代理成本关系的实证研究——基于2011年我国主板上市公司数据的研究.pdfVIP

。：!．、i。一一。。。。。。。。一。。。一。。。=一。。…。 。。一眉固圜圃 股权结构与代理成本关系的实证研究 ——基于2011年我国主板上市公司数据的研究 李恩娟 (西北大学经济管理学院，陕西 西安710127) 摘要：实证研究结果发现管理层持股和股权集中度分别 市公司的各种不当行为，从而就从侧面提高公司的整体 有助于降低第一类代理成本和第二类代理成本；股权制衡度 利益。 在降低第二类代理成本的同时会一定程度上提高第一类代 Hl：管理层持股比例与两类代理成本之间呈负相关 理成本；机构投资者对降低两类代理成本并没有起到应有的 关系。 作用；当用管理费用率衡量代理成本时，国有控股公司的第 (二)股权集中度与代理成本 一类代理成本高于其他公司，而第二类代理成本低于其他公 随着股权集中度的提高，控股股东股权比例的增大会使 司，适度的负债也有助于降低两类代理成本。 其管理层的监督动机大大增强，然而，随着股权集中度的提 关键词：股权结构；代理；成本；研究 高，控股股东所能控制的公司资源就越多，就更容易凭借其 优势地位占用公司资源，侵害中小股东利益(即“掏空” 一、引言 行为)。 伴随着我国上市公司的不断发展和壮大，其极大地促进 H2：股权集中度与第一类代理成本呈负相关，与第二类 和推动着我国市场经济的发展，但是由于诸多方面的因素的 代理成本呈正相关。 影响，上市公司的发展存在诸多问题。大量文献研究证实公 (三)股权制衡度度与代理成本 司治理的基础是股权结构，核心问题就是如何降低代理成 随着股权制衡度的提高，大股东之问相互牵制，在股东 本。由于所有权和经营权两权的分离，本来应该是由股东负 能力一定的提前下，为协调大股东之间的矛盾和冲突，那么 责的工作就转移到了管理层手中，从而就产生了委托代理关 必然会导致股东对管理层的监督力度大大削弱。如果多个 系，但是由于信息不对称或者契约不完全，代理人可能会为 大股东同时存在，并且其持股比例之和能够在一定程度上对 了追求个人利益最大化，从而可能会发生一些损害委托人利 控股股东的控制权形成威胁，那么就能有效的监督控股股东 益的行为，发生道德风险甚至逆向选择，进而导致在委托代 对其他股东的利益侵占行为。 理关系下产生了一系列代理问题。此后围绕着如何解决好 H3：股权制衡度与第一类代理成本呈正相关，与第二类 委托代理关系，使委托人与代理人的利益一致，减少委托人 代理成本呈负相关。 和代理人之间的矛盾，降低代理成本，是学者专家们热衷于 (四)机构投资者持股比例与代理成本 研究的课题之一。通过阅读大量文献发现关于股权结构对 机构投资者因为其拥有专业的知识和操作团队、雄厚的 由于公司管理层与股东的第一类代理成本的影响，国内国外 资金以及强大的信息支持，所以当机构投资者对上市公司进 大量学者专家已经进行了大量的理论和实证研究，但是结论 行持股投资时，就会充分发挥自己的各种优势，能够对管理 目前不一致，所以还需要进一步的考察。大股东与中小股东 层进行有效的监督，并且还能够对公司治理提出有效的建设 之间的第二类代理问题越来越突出，并引起了国内外学者对 性意见。虽然说我国的机构投资者参与资本市场运作相对 其的关注。 比较滞后，但是随着我国股桑市场的不断发展，尤其是股权 二、研究假设 分置改革后，机构投资者规模和力量在逐年壮