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【金融观察】 关于汇率泡沫成因的 实验研究 张 坚，包耀东，王海船，孙 攀，吴 群 （南通理工学院，江苏 南通 226007） 摘要：研究设计了三个风险偏好与汇率泡沫关系的实验，根据实验结果得出如下结论：第一，只 要存在汇率风险，汇率泡沫就不可避免；第二，随着交易时间的延长，汇率泡沫呈逐渐增大的趋 势。第三，汇率泡沫与汇率风险强度同向变化。据此提出了加强外汇汇率的风险控制等减少汇 率泡沫的政策建议。 关键词：实验经济学；汇率泡沫；双向口头拍卖市场 文章编号：1003-4625（2015）01-0038-03 中图分类号：F832.63 文献标志码：A Abstract:Abstract:Thereare3experimentsforexchangeratebubbleinthispaper.Themainconclusionsareas follows:(1)exchangeratebubbleisevidentifexchangerateriskexists;(2)exchangeratebubbleincreas- esalongwiththetradingtime;(3)exchangeratebubbleandexchangerateriskhavethesamechangedi- rection. On the basis of experimental results，we proposed some feasible advices such as controlling risks. Keywords:Keywords:experimentaleconomic;exchangeratebubbles;bidirectionaloralauctionmarket 一、引言 二、外汇市场交易实验设计与实施 已往关于汇率泡沫的研究多从经济因素考虑， （一）实验设计 很少涉及投资人的行为因素。大量实践表明：由投 交易者（被试）可用货币购买红、蓝两种资产或 资人形成的外汇市场不可能不受投资人行为的影 出售这两种资产以获得货币。每个交易者至少拥有 响，尤其当投资人面对风险和诱惑时。 一单位的蓝色或红色资产。交易者利用所观察到的 如何研究投资人行为对汇率泡沫的影响，实验 获利机会买进卖出。每局实验能同时交易两种资 经济学提供了有力武器。通过诺贝尔经济学奖得主 产，比如卖出蓝色资产，获得货币后再买进红色资 佛农 史密斯等开拓者的多年努力，建立了一套科∙ 产，以此来模仿外汇市场的运行。 学的经济学实验规范，取得了世人瞩目的成果。这 在实验中，用点数作为货币单位。15个交易时 些成果使人们逐渐信服：“试验室里的经济与现实经 段结束后，按被试所获点数的0.05倍换算成人民币 济相比可能特别简单，但是却一样的真实。真实的 支付给被试。实验结束被试手中的资产失去价值。 人被真实的金钱所驱动，因为真实的天赋和真实的 另外向每一个被试支付50元出场费。表1列出了 局限，做出真实的决策和真实的错误，并为其行为后 三个实验交易的初始参数。 [1-3] 实验1（低度汇率风险实验）：被试按照初始拥 果而真实地悲喜。” 本文设计了三个风险偏好与汇率泡沫关系的实 有资金状况分为6组。蓝色资产的红利是取值为 验，研究投资人在外汇市场上的行为及其对汇率价 {0,8,28,60}的随机变量，每个值发生的概率相等， 格泡沫的影响。 均为0.25，因此蓝色资产的期望红利为24点。红色 收稿日期：2014-10-16 作者简介：张坚（1949—），男，吉林长春人，硕士，教授，研究方向：经济学；包耀东（1976—），男，浙江杭州人，硕士，副教授，研究 方向：管理学；王海船（1983—）