我国中小企业债券市场发展：创新、不足与对策.pdfVIP

2015 金 融 市场 南方金融·总464期 4 我国中小企业债券市场发展： 创新、不足与对策* 1 2 张明喜 ，朱云欢 （1. 国家科技部战略研究院，北京　100038 ；2. 上海外国语大学国际金融贸易学院，上海　200083） 摘　要 ：本文以中小企业集合债券、短期融资券、集合票据、区域集优债务融资工具、私募债 以及小微企业增信集合债券等产品为研究对象，分析了我国中小企业债券市场的现状及主要创新， 指出中小企业债券市场发展过程中存在着发行主体较少、参与主体积极性缺乏、政策保障不到位、 融资成本高等不足之处。为促进中小企业债券市场健康发展，最根本的是让中小企业债券市场回归 直接金融。今后要加大对中小债券市场的政策支持，鼓励中小企业债券产品和发行模式创新，建立 债券违约风险的止损机制，完善中小债券市场信息披露。 关键词 ：中小企业融资 ；债券市场 ；中小企业集合债券 ；区域集优债务融资 ；私募债 中图分类号：F830.9，F832.48 文献标识码：A　 文章编号：1007-9041-2015(4)-0061-06 党的十八届三中全会明确指出，“发展并规范债券市场，提高直接融资比重”。 近年来， 我国债券市场发展迅速降低社会融资成本、促进实体经济发展等方面发挥了积极作用。 2014 年，我国各类债券发行额达到 11.87 万亿元，存量达 35.64 万亿元。在大多数发达国家，企业 直接融资占比超过一半以上，而我国中小企业直接融资比例还不足 5%。直接融资比例过低、 渠道过窄，已成为制约我国小微企业成长的明显“短板”，债券市场为中小企业提供便利且低 成本的融资功能仍有待加强。 一、文献综述 中小企业债券融资理论的三大基石分别为 ：优序融资理论、集群融资理论和中小企业融 资周期理论。在优序融资理论框架下，中小企业自我积累能力低，内源融资严重不足，主要 依靠外部融资的资本结构得以发展。外部融资主要依靠银行贷款这种间接融资，但它不能满 足中小企业的资金需求，因此需要探索直接债务融资。在中小企业集群融资理论的指导下， 我国推出的中小企业集合债券、中小企业集合票据等正是理论指导实践的结果。中小企业融 资周期理论表明，企业的融资风险是需要与经营风险相适应的。Berger 和 Udell（1998）指出， 由于存在不同的金融约束，企业的融资渠道往往受制于企业规模、生命周期、信息限制、发 展变化和资金需求等因素，而这些因素又均是隐性企业融资结构的基本因素。他们进一步根 据美国全国小企业金融抽样调查的基本数据，对小企业的融资结构和情况进行了分析，研究 表明美国小企业债务融资则占总资产的 50.37%。债务资金的期限结构中，短期债务融资占较 收稿日期 ：2015 - 03 -20 -） 作者简介 ：张明喜（ 19 81 ， 男， 湖北宜昌人， 副研究员， 经 济学博士， 供职于国家科 技部战略 研究院 ； -） 　　　　 朱云欢（1980 ，女，上海人，副教授，经济学博士，供职于上海外国语大学国际金融贸易学院。 * 本 文 受 国 家 社 科 基 金 重 大 项 目《 创 新 型 国 家 背 景 下 的 科 技 创 新 与 金 融 创 新 结 合 问 题 研 究 》（ 项 目 编 号 ：11 ZD139）、 国 家 自 然 科 学 基 金 应 急 管 理 项 目《 我 国 科 学 基 金 财 务 管 理 体 系 建 设 研 究 》（ 项 目 编 号 ： K1450 0 01）、上海外国语大学青年项目《提高财政政策有效性的机制体制研究》（项目编号：k x181098）的资助。 PAGEPAGEPAGEPAGE