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第 24卷第 3期 徐 州 工 程 学 院 学 报 (自然 科 学 版 ) 2009年 9月 Vo1．24No．3 JournalofXuzhou Institute ofTechnology (NaturalSciences Edition) SEP．2OO9 带交易费的可转换债券的定价 朱海燕 ，张寄洲。 (1．连云港师范高等专科学校 ．江苏 连云港 222006； 2．上海师 范大学 数理学院，上海 200234) 摘 要 ：讨论 了带交易费的可转换债券的定价 问题 ，对常见的市场利率模型——Vasicek模型 作 了推广．假设市场利率服从更为一般的Hull—White模型，并在此基础上利用投资组合模拟基金 收益和 It6公式建立数学模型，通过利用PDE方法，得到 了解析表达式． 关键词：交易费；随机利率；可转换债券 中图分类号 ：F830．9：0211．63 文献标志码 ：A 文章编号 ：1674—358X(2009)03—0072—04 可转换债券 (convertiblebond)是普通公司债券基础上发展起来的一种金融衍生产品．作为一种混合性 的金融工具，它不同于一般企业债券的特点在于其双重性．它既有固定利息收益 ，又保留着 由于股票上涨带 来的股权投资的收益．因而可转换债券越来越受到金融市场的欢迎和青眯_l1． 可转换债券按照转换条款执行时间可分为固定转换制度的转债 (转股只能在指定时问实施，类似于百慕 大期权 )和 自由转换制度的转债 (转股可在任何债券到期 日之前实施转股 ，类似于美式期权)．由于转换债 券是一种企业债券，企业存在经营不善 ，甚至破产的可能 ，因此转换债券存在着违约的可能性；其次 ，转换条 款的实施将对股东权益进行稀释，这必然对标的资产——公司股票的价格产生影响，进而影响转债的价格． 这些都将对转换债券的定价产生重大影响．本文利用 PDE的方法，在随机利率和支付交易费用 的条件下， 对固定转换制度的转债建立了定价模型，并给出了显式 的定价公式． 1 数学模型 1．1 基本假设 (1)公司财务状况 ：设某公司股票价格为 S，共有 股，公司仅有固定转换制度的转债为公司负债 ，可转 换债券的价格为 C，共有 份，公司总资产为V，则V 一mS+nC． (2)市场利率模型：采用服从均值 回归的Hull—white模型 ，即 dr 一 (()一 a(f) )dt+ (f)dW ” ． 式中 ()是初始期限结构有关的参数，()， ()是波动率的参数 ，它们均是时间 ￡的函数．该模型所描述的 利率运动形态是认为利率具有稳定的长期运动趋势 (￡)，在不同时刻t、r{以及a(￡)的速度向趋势靠近 ，这种 性质即为均值 回归性． j1， (3)公司资产模型：假设公司资产服从几何Brown运动LIVt一 (t)dt+av()d ，这里 ()， ()都是时间 t t的函数．并且 cov(dWl”，dw：)=pdt，(J011)．E(dW；)一0，Var(dW；)一dt，一1，2，在初始时刻Vo一1． (4)市场有摩擦 ：支付交易费用． (5)转债条款：转债在 丁时刻到期 ，本金及利息之和为M，转债在 丁时刻可行使转股的权利 ，转股比例为 a，即1份可转换债券可转换为a股公司的股票． (a)如果不考虑公司的违约风险，转换债券持有人仅在到期 日T时刻可行使转股权利．如果实施转股权 力，其回报为— ¨这里 表示在 丁时刻公司资产的价值 ，而不实施转股 ，其回报为M_因此 ，在 T时 收稿 日期 ：200906—02 基金项 目：上海市科委重 大科技 攻关资助项 目(075105l18) 作者简介 ：朱海燕(1978一)，女 ．讲师，硕士，主要从事微分方程研究；张寄洲(1958一)，男，湖北黄梅人 ，教授 ，博士后 ，主要从事金融数学研究 · 72 · 朱海燕 ，等 ：带