资本结构、公司治理与投资者市场反应——房地产行业上市公司的实证研究.pdfVIP

．管理纵横 ·— — ～ … 资本结构 、公司治理与投资者市场反应 — — 房地产行业上市公 司的实证研 究 口杨宪超 金家字 西南财经大学会计学院 摘 要 ：金融市场研 究的前提条件是有效市场假设 ，国外的大多文献支持 了该假设 ，在我国政府对经济影响比较大的情况下 ，自 由市场的作用发挥存在一定局 限的条件 下，能达到与 国外的成熟市场运行条件 下的相 同水平是不太可能的，那么我 国股票市场的股 票收益是受那些 因素的影响就具有一定的实际研 究意义 ，该文就此进行 了实证的检验研 究，认为我 国股票市场 的收益率与公司的收 益状况相 关性较 小，与大股东之 间的关联 关系成 正比，与公司的现金 周转能力成 正比。 关键 词 ：有效市场 ；股票收益率 ；公司治理 一 、 文献综述 ： 从 总体 回归效果看 ，这 5个变量对总体 的解释效果达 有效市场假设 (EMH)是进行市场研究的首要前提假设，在 75．3％，F统计量为 23．861，说明这五个变量已经充分解释了股 国外的大多文献中得到了支持，但 国外的文献是基于市场经济 票收益率 ，也就可 以间接说 明其他变量对股票收益率 的弱解释 已经成熟运用的条件下得到的有效市场结论 ，在我国市场经济 效果，从各个变量 的显著程度看 ，如下表所示 还不完善 ，市场建设时间尚短的前提下，有效市场是否符合我 国 Unsrandardized Coe伍cientsStandardized Coe伍cients 的国情呢，许多学者就此进行 了验证 。 M odel B Std Eltor Beta Sig 谢仁德 (2005)认为董事会与股东之间存在着实质 的代理关 (Constant) 0203 0．107 1909 0．060 系和代理 问题 ，独立董事只有在其余股东之间的代理问题得到 托宾 Q 0266 0034 0581 7838 0O00 较好 解决之后才能成为一种有效 的公 司治理机 制 ，并解释 了董 直接控股权 比例 一O006 0OO1 —0389 —5331 0000 事会 的独立性欲企业业绩之间不存在显著关系或呈现显著负相 资产 负债 率 一0253 0060 —0313 —4226 O000 关关 系的原 因。 营运 资金周转 率 0175 0058 0221 2999 0．004 上市公司的所有权与经营权 的分离会影响公司价值 ，进而 会影响投资者的投资决策 ，宋玉(2oo7)经过实证研究发现 ，上市 莆 十股 东关联 率 O663 O3o8 O159 2153 OO，5 公司所有权越高，两权分离度越小时，机构投资者持股 比例越 各个变量的t统计量都很显著，sig5％的显著水平 ，说明有 高。 大于 95％的把握说 明解释变量是显著的。 张立华 ，刘雪芹 (2009)通过 因子分析方法将影 响股票收益 1．托宾 Q值对股票收益率的显著 ，表 明公司 的治理水平是 的公司财务状况指标进行了分析 ，结论表明，股票的获益率与这