基于代理理论视角下上市公司最优资本结构研究.pdfVIP

第29卷 第3期 (下) 赤峰 学 院 学报 (自然 科 学版 ) Vo1．29No．3 2013年 3月 JournalofChifengUniversity(NaturalScienceEdition) Mar．20l3 基于代理理论视角下上市公司最优资本结构研究 刘广辰 (河北经贸大学，河北 石家庄 050064) 摘 要：在当前经济形势下，各国学者对企业最优资本结构选择问题都进行了大量的研究，但研究角度不尽相同．本文是 从代理理论角度对企业最优资本结构进行的研究，用实证的方法对企业最优资本结构做出论证，希望可以对企业资本结构选 择提供实质性帮助． 关键词：代理成本；资本结构；企业价值 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1673—260X(2013)03—0102—02 1 资本 结构概述 着经理人对公司努力经营所产生的利益基本全归股东所 资本结构，是指企业其资金不同来源方式及其数量的 有，或者自己只获得少取利益分红．出于理生『人假设，在付出 比例关系，一般情况下说明企业持有债务资金与权益资金 极大辛苦之后得不应有的报酬，便会导致管理层在经营过 的相对份额．显然资本结构体现了公司的融资结构和特征， 程中积极性不足，缺乏动力，出现道德风险和逆向选择问题． 所以资本结构也称为融资结构．资本结构是研究企业价值的 通常情况下，以下行为会引起股权的代理成本的发生： 核心问题．一般来讲，最优资本结构，是指在一定时期内、在 管理层进行大量现金消费或非现金消费 ；经理人为了 一 定条件下能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值 追求在经理人市场上的个人名望，过度追求企业规模，产生 最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性的资本 过度投资行为；另一方面，因为在资本市场中存在投资风 结构．只有当企业加权资本成本最低时的负债水平才是较为 险，一旦投资失败管理者面临的不仅是名声受损更有可能 合理的，因此，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结 会因此失去相应职位，所以管理层为了规避风险，很可能会 构使其趋于合理，直至达到企业加权资本成本最低 ，形成最 选择放弃有前景的收益高但相应风险也较大的项 目，从而 优资本结构，从而促使企业价值最大化 目标．如果从代理理 导致投资不足现象产生． 论来讲最优资本结构就是指使代理成本最低的资本结构．在 管理者出于 自身利益的考虑，在股利分配方面 ，会通过 不考虑其他因素影响下，当企业代理成本最小时则企业价 减少现金股利的分配增加可供 自已支配的现金存量；在投 值便达到最大化． 资方面，会出现投资不足或投资过度的行为，从而产生了代 2 代理理论与资本结构关系 理成本．基于此可知，通过增加管理层持股可以使管理层与 2．1 代理理论的产生 股东 目标函数趋于一致，从而减少代理成本． 基于现代公司制企业的的快速发展 ，出现了所有权与 2-3 债权代理问题 控制权相分离．从而产生代理问题．代理问题的实质就是在 在现代资本结构理论的支撑下，我们得知适当的财务 考虑代理人 自身利益的同时最大限度的兼顾委托人的利益． 杠杆可以增加股东价值 ，所以目前企业通常会选择适当的 由于所有权与控制权相分离已成为现代企业的特征．股东作 负债融资在增加资金来源的同时合理的增加了企业价值． 为公司的出资人，但他们不直接参与企业经营管理 ，职业经 但是在负债情况下，股东会通过增加股利分配或以其它非 理人接受股东委托 ，在其委托范围内对企业进行经营管理， 现金资产形式分配给股东从而达到稀释债权人的索取权， 企业生产经营活动所产生的全部风险归股东承担．出于