西方企业股利政策文献评述.pdfVIP

年第 期 中南财经政 法 大 学学报 !# ! ; ! !# 双月刊 =?@ABCDE 总第 $%$ 期 ’()*+, ’- ./’*0*+* (*123)4156 ’- 37’*’8174 +*9 ,+: 4FGHD ; $%$ 西方企业股利政策文献评述 杨 汉 明 （中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 IJ#J ） 摘要： 年布莱克提出“股利之谜”， 年砝码和弗仁奇提出“消失的现金股利之谜”。国内外理论界和 $K#% !$ 实务界对此没有给出令人满意的解释。本文对西方国家传统股利政策理论和现代股利政策理论流派进行了梳 理，旨在为进一步研究奠定基础。 关键词：股利政策；企业价值；股利无关；股利相关 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） -!#% % + $JLM!J !# !L$!JL% 作为公司三大财务决策之一的股利政策，一直是西方财务学界关注的焦点之一。纵观西方股利 研究发展历程，基本上可以分为两个阶段： 世纪 年代以前的传统股利理论和 世纪 年代以 ! # ! # 后的现代股利理论。与此相对应的两种观点是：股利无关论和股利相关论（包括股利与企业价值正相 关和负相关）。“假如我们不能了解前人的想法，不能认识前人文章背后的思想，不能把握他们的思 ［］（ ） $ N! 路，不能发掘这些思想之间的逻辑关系，那么我们就有可能要迷失在错综复杂的文献里。” 因此， 为了完善我国上市公司的股利政策，必须对国内外大量的股利政策文献进行梳理。 一、传统股利理论 （一）股利无关论 年， 和 （以下简称 ），全面系统地阐述了股利无关的理论。 股利无关 $K%$ 8DDFG 8@OPDHA 88 88 论的分析，是建立在以下三个假设基础上的：（）完美资本市场假设（ ）；（）理性行 $ QFGRFSB SHQBHD ?HGTFBU ! 为假设（ ）；（）完全确定假设（ ）。在这样一组假设条件下， 理论认为 GHB@AHD VFCHW@G J QFGRFSB SFGBHABE 88 通过套利行为，可以使“整个资本市场在任何一个时段，任何一种股票的投资报酬率（股利加上一美元 ［］ ! 由于股利并未直接出现在估价公式中，所以他们认为，企业的价值 投资的资本利得）都是一样的。” 完全受其投资政策所决定的获利能力影响，而不是由公司的盈利分割方式（亦即股利分配政策）所决 定，股利支付只是一个枝节问题，它并不影响企业的价值。单就股利政策而言，无所谓最佳，也无所谓 最次，股利政策是无足轻重的。 上述结论是假定不存在税收、股利支付不影响投资计划从而与企业价