中国开放式基金封闭式基金绩效的比较研究.pdf

摘要 摘要 随着中国证券市场的不断成长，证券投资基金迅速发展，基金规模不断 扩大，品种日益丰富，作为机构投资者中的一支重要力量正扮演着越来越重 要的角色。1998年3月首批封闭式证券投资基金(基金开元，基金金泰)设 立，2001年9月推出了第一只开放式基金——华安创新，截至2007年6月底， 我同i：iF券市场共有57家基金管理公司，总共拥有40只封闭式基金和307只 开放式基金。 根据制度设汁，封闭式基金有固定的存续期。其基金规模不变，基金经 理没有赎回压力，募集到的资金可全部用于投资，这样基金管理人就可以实 行民期的投资策略。因此理论上，封闭式基金的业绩表现长期看应优于开放 式基金，理应受到投资者青味，本文通过实证分析也论证了封闭式基金的绩 效确实优于开放式基金。而现实中，自2003年以来没有新的封闭式基金设立， 且“封转开”的盛行使碍封闭式基金数量不断萎缩。开放式基金则呈几何式 的迅猛增长，尤其是2006年我国证券市场大牛，开放式基金获得了投资者的 热烈追捧，一次次刷新了设立数量和规模的已录，仅06年就有70多只开放 式股票型基金发行。那么我国基金业存在什么问题，封闭式基金应该就哪些 方面进行改进，才能使得我国证券投资基金业平稳、健康发展，这一问题值 得我们思考。 国外对于证券投资基金的业绩评价已经具有一套比较完整的方法体系。 20世纪60年代以前，对基金的绩效评价主要是根据基金净资产和投资收益率 这两个指标进行。随着研究的成熟，基金绩效评价引入了风险调整，形成了 建立在CAPM模型之上的三大经典评价指标。在基金择时选股能力的计量上， and 先后出现了T—M模型和H—M模型，以及FamaFrench的三因素和Carhart 的四因素模型，数据包络(DEA)方法等在实证研究中获得较广范应用的模 型。随着我围的证券投资基金的快速发展，学者近年来也在该领域进行了积 中国歼放式基金与封闭式基金绩效的比较研究 极的研究。但由于我国的证券投资基金起步较晚，发展时间不足十年，旭内 学者对我国基金绩效进行的研究一般是从实证方面着手，通过运用吲外成熟 的理论、方法，结合中国的实际进行研究。从分析思路看，主要分为阿大类， 一是对基金经风险调整后的盈利能力的评估，二是对基金择时和选股能／J的 分析。但由于我国新证券投资基金自1998年成立以来不足十年，期问还有许 多政策变动的因素影响着基金业绩水平的外在表现，以前学者在进行上述研 究时，存在入选基金数量太少、样本区间太短，新股配售等对业绩贡献的调 整不够充分，以及基准组合的选取没有充分考虑上证综指等指数的失真等情 况，难以满足汁量分析的统计要求，导致结论的说服力不足。 本文旨在运用国外成熟的基金业绩评价体系，对我国的封闭式和开放式 基金的绩效进行比较研究。文章首先对证券投资基金以及其在国外和我国的 发展情况做出整体的概述，对封闭式基金与开放式基金从契约设计等方面进 行了理论比较，列举了各自的优势和局限。接着，分绍了国外成熟市场中汪 券投资基金绩效衡量的主要理论，对传统的基金业绩评价方法、风险凋整后 的单因素模型和多因素模型评价方法进行了描述。同时，针对基金经理的股 票选择能力和市场时机选择能力，介绍了T—M模型和H．M模型J埘种评价方法。 然后开始从实证上比较我国封闭式基金与开放式基金的绩效，选取了2001年 型基金)，以及39只封闭式基金为样本，样本区问为2003年1月1日至2007 金的收益率、风险水平和基金经理的选股择时能力等方面对封闭式基金与开 放式基金迸行了较为全面的比较。最后，本文在实证研究结论的基础上，对 开放式与封闭式基金绩效结果进行了原因分析，并针对我国基金业的现状和 出现的问题提出了自己的建议。 本文实证分析得出的结论表明： 1、在样本区间内，全部126只证券投资基金的净值收益率均超过了无风 险利率，一定程度上体现了基金作为机构投资者的专业和信息优势。封闭式 基金的平均收益率略高于开放式基金的平均收益率，且所有基金的业绩均没 有跑过市场基准组合，说明我国证券市场日渐规范，基金很难取得超额收益。 2 摘要 2、风险调整后的