股权分置改革对中国股票市场有效性影响的实证研究.pdfVIP

FINANCEECONOMY 金融经济 股权分置改革对中国股票市场有效性 影响的实证研究 田德伟 (陕西师范大学国际商学院，陕西 西安 710062) 摘要：资本市场是否有效，是金融学中争论最为激烈的 本文对弱有效性检验采用单位根检验、序列相关性检 领域之一。有效程度，也决定着监管者应该采取的监管政 验，对半强式有效性采用计超常收益分析法。 策、投资者应该采取的投资策略以及企业应该采取的理财策 (一)弱式有效市场检验 略。2005年的股权分置改革是对我国股市建立以来最重大 1．单位根检验 的制度性改革，对股市有效性产生了深远影响。本文通过对 一 个有单位根的时间序列就是随机游走序列，而随机游 股权分置改革前后股票市场有效性程度检验，为监管者制度 走序列是非平稳的。通过单位根检验判断时间序列平稳性 政策时提供参考依据。根据EugeneFama对股票市场的定 的方法叫时间序列平稳性的单位根检验。 为了保证检验中 义，选取权分置改革前上证 A指数 1991年 1月2日一1994 随机误差相等白噪声特征，本文采用ADF检验。 年 12月30日和权分置改革后万得全A指数和2011年 1月 由于证券后期价格是在前期价格基础上的递增或递减， 4日一2015年 1月 1日的收盘价作文样本数据对我国股权 对前期价格存在依赖关系。 为了克服这一问题，本文对证 分置改革前后两个时段股票市场有效性分别进行检验。检 券 日收益率序列进行随机游走检验。 验结果表明：(1)我 国股权分置改革前股票市场是无效的； 根据EVIEWS检验结果如表 1、表2所示，无论采取带截 (2)我国股权分置改革后股票市场 已经达到了弱有效市场， 距项的随机游走或是不带截距项的随机游走，还是既带截距 但是仍然没有达到半强式有效市场。 项又带时间趋势的随机游走，都不影响研究结论的一致性。 关键词：股权分置改革；市场有效性；累计超常收益率 股权分置改革前的上证 A指数 日收益率和股权分置改革后 的万得全A指数都通过了三种类型的ADF检验，说明股权 一 、 引言 分置改革前后的股价走势都呈现随机游走状态。 为了解决国企改革和发展资金需求，我国股权分置问题 表 1 1991年1月2日一1994年12月30日上证A股 在 1998年开始被提出。终于在2005年4月29证监会出台 日收益率的单位根检验结果 了 《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》正式 Lag LengtII：0(Automatic—basedonSIC，max,lag=21) 启动了股权分置改革工作。截至2007年6月，沪深两市已 T统计量 l％ 5％ 10％ 无 一29．94758—2．567238一1．94l135 一L61649O 完成股改公司 占上市公司总数的比例达96％，我国证券市场 截距项 一29．96972—3．43656l一2．86417 —2．568223 股改基本完成。” 截距项和时间趋势项 一30．O0487—3．967097—3．414238 —3．129233 EugeneFama(1965)指出如果股票价格，能充分反应可 表 2 2011年1月4日一2015年 1月1日万得全A 得的信息