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基于顾客资产的资本资产定价模型 　　Research on CAPM Based on the Customer Equity 　　Tan Wenwei 　　（College of Economics and Management，Xian Fanyi University，Xian 710105，China） 　　摘要：以夏普的资本资产定价模型为基础，指出顾客资产计量模型中应该考虑顾客信用因素的必要性，并将其导入资本资产定价模型是建立计量模型的必然要求，从而推导建立了顾客资产期望收益率模型。 　　Abstract: Based on CAPM, its concluded that Customer Equity measurement model should take customer credit into account, and it is necessary to bring credit risk into CAPM when we set up a model for measure Customer Equity .And then there sets up a required rate of return model for measure Customer Equity. 　　关键词：顾客资产 折现率 顾客资产必要收益率 资产组合收益率 资本资产定价模型 　　Key words: customer equity；discount rate；necessary-reward rate of customer equity；assemble reward rate of asset；CAPM 　　中图分类号：F221 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）14-0155-03 　　1问题的提出 　　在1996年，由Blattberg和Deighton在哈佛商业评论上发表的论文――《Manage Marketing by the Customer Equity Test》中首次提出“ CustomerEquity”①（简记CE）的概念，中文直译是“顾客权益”的意思，国内研究者基本上都将其翻译为“顾客资产”，是指企业所有顾客终身价值（Customer Lifetime Valuation，简记CLV）折现现值的总和。“顾客终身价值是企业在那位顾客与公司交易的整个期间从顾客那里获得的纯利润或损失”[1]。 　　Guilding和McManus（2002）首次提出了“顾客会计（Customer Accounting）”概念，认为顾客会计是企业在采取顾客导向的竞争战略时所构建的以财务信息为主，反映企业顾客资源价值及其变动的信息系统，它的主要职能在于度量顾客价值及其变动。顾客会计包括用于评价与某特定顾客或顾客群体有关的收入或利润现值的所有会计方法。[2] 　　顾客资产的会计计量是目前理论界探索的又一新的课题，其之所以会引起大家的关注，是现代企业经营在实践中之使然，从资产评估学原理出发，其计量方法可以采用收益现值法，其中，折现率的确定是重要的一环。本文以顾客资产的会计计量为目标，依据风险累加法理论，即：资产的折现率=通货膨胀率+资产期望收益率。 　　建立计量顾客资产和顾客资产组合的期望收益率模型，并纳入上述折现率计算模型，进而用于顾客资产价值的评估当中。 　　2现代投资组合理论――夏普提出的资本资产定价模型 　　现代投资组合理论又称为证券组合理论或投资分散理论，由美国的著名学者哈里?马科威茨（H.Markowitz）提出，并由夏普（William，F.Sharpe）等人加以完善发展。 　　2.1 资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型是在严格的假设条件下给出了风险资产的收益率与市场资产组合的收益率之间的关系。 　　这些假设条件包括如下内容： 　　假设 1：投资具有均值-方差效用函数，投资行为依据资产收益率和方差，遵守占优原则：在同一风险（方差）水平下，选择期望收益率大的证券组合；在同一期望收益率水平下，选择风险（方差）小的证券组合； 　　假设 2：所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的有效前沿曲线只有一条； 　　假设 3：所有投资者处于同一单期投资日期； 　　假设 4：资产数量是固定的，资产无限可分，即投资者可以以任意金额投资于各种资产； 　　假设 5：市场无卖空限制； 　　假设 6：资本市场上存在无风险资产，投资者能以固定无风险利率借入或贷出任意数量的该种资产，这个利率对所有投资者都相同； 　　假设 7：资本市场没有税收和交易成本，资产没有红利分配； 　　假设 8：没有通货膨胀和利率的变化； 　　假设 9：投资者是价格承受者，即