组合保险策略的实证检验.pdfVIP

| 理论专题 | 采取积极股票组合构造策略的策略收益事要高于采取消极股票组合构造策略的阔叶 策略，股票组合构造策略的选取对于各类策略收益率有很大影响。 组合保险策略的实证险验 上海国际集回金融发展研究院叶振飞 问济大学现代金融研究所 刘元海 海浦证券 陈峙咪 根据Black-Scholes(BS， 1973)的卖权 1 数M的大小。其中，乘数…经确定以 组合保险策略概述 Æ价公式，投资者可以通过无风险资|后便不再改变，而保险额度Ft在Fo基 组合保险策略核心思想是，通过|产的投资和卖出股票组合来复制卖|础上以固定无风险利率r 增长，即: 静态或者动态资产配置策略的使用， I 权。持有1 单位股票组合的投资者，若 I Ft=Foe吭， t 为该时点距投资期末的天 将股票组合损失锁定在一定范围内， I 同时持有l 单位以这一股票组合为标的 |数。其次，随着时间的推移、总资产 问时仍致力追求股市上涨时带来的收|的复制卖权，该含复制卖权的股票组 |价值的变化，需要对主动性资产和保 益。根据策略设计依据不同，组合保|合其实是由投资StN(dl) 的股票组合和|留性资产(reserved asset)进行动态调 险策略可分为两大类:…类是依据 1 Ke-rf(T-t) N( … d2) 的无风险资产构成。在 1m. Black、 Scholes(BS， 1973)提出的期权定 |理论上通过连续动态调整股票组合和 | 如果乘数M等于1，那么这就是买 价公式所衍生出的荔于期权的组合保 |无风险资产之间的部位(exposure) ，可 |人持有(buy训ιhold)策略。这种策略 险怡ption-based portfolio ins创l川 OBPI)策略，旬括欧式保护性卖权策 |保除目标，这就;是是复制性卖权策略的 |投资于无风险资产，部位(刊Vo …F日时0仰)投资 略、复制1性生卖权策略;另一类则是依 |忠想。 I 于主动性资产，并且在保险期内即使 据投资者本身风险偏好以及承风险扭| 二、基于参数设定的组合保除策 |总资产价值有所改变，仍维持期初资 产配置，而不进行组合调整。 能力设定一些简单的参数所形成的组 |略 2. 时间不变性组合保险策略(TIPP) 合保除策略，包括周定比例组合保险 I 1.周定比例组合保险策略(CPPI) (constant p叫ortion portfolio I Black、 Jones Perold(1 987)提出了 I Estep 、 Kritzrnan(1988)提出了时间 insurance , CPPI)策略、时间不变性组|固定比例组合保险策略，其原理和操|不变性组合保险策略， TIPP和CPPI关 合保险(time-invariant portfolio I 作方法可以用下列模型加以说明:于主动性资产部位的调整公式非常类 protection , TIPP)策略。 Et 咐X (Vt - Ft) (1) I 似，唯一不同之处在于保险额度Ft设 一、基于期权的级命保险策略 | 其中，由表示t时刻投资于主动性|定上。 TIPP保险额度设定公式为: 对于一个股票组合，若采取欧式 |资产(active asset) 的部位， M表示乘数 t 时刻保险额度(F加Max(Vt xf , 保护性卖权策略进行组合保除，一般 I (multipli吼 Vt表示t时刻总资产， Ft