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　　资本结构和委托代理问题的研究|第1 内容加载中... 【内容摘要：】近年来，随着我国现代化企业制度的推行和公司改革的深化，委托代理问题和资本结构改革成为我国经济体制改革中的两个关键问题，受到社会各界的广泛关注。本文将针对当前资本结构在我国特殊重要的地位，针对改革中存在的问题，在已有研究的基础上，将这两方面结合起来进行研究。希望通过对资本结构和委托代理问题涵义的介绍，对委托代理问题与资本结构理论发展的分析，针对我国企业的现状，对委托代理问题和资本结构之间的关系进行探讨，从而得出优化资本结构，降低代理成本，实现企业价值的最大化的结论。 一、引言 近年来，随着我国现代化企业制度的推行和公司改革的深化，委托代理问题和资本结构改革成为我国经济体制改革中的两个关键问题，受到社会各界的广泛关注。目前我国学术界在委托代理问题研究方面已经取得了很多的成果，对资本结构的讨论更是如火如荼，但大多数只是针对其中的一个问题进行讨论，将二者有机地结合在一起的研究还是比较欠缺，因此本文将针对当前资本结构在我国特殊重要的地位，针对改革中存在的问题，在已有研究的基础上，将这两方面结合起来进行研究。希望通过对资本结构和委托代理问题涵义的介绍，对委托代理问题与资本结构理论发展的分析，针对我国企业的现状，对委托代理问题和资本结构之间的关系进行探讨，从而达到优化资本结构，降低代理成本，实现企业价值的最大化。 在中国经济体制改革中，一向作为中国经济中流砥柱的国有经济首当其冲，国有企业的转制，以及上市公司中国有股的减持，同时又要防止在改革过程中国有资产的流失等等一些问题，都涉及到国家这个委托人与企业受托人之间的利益关系，同时深层次讲必将影响到企业资本结构以及产权结构的改变。国家在探索优良的改制途径，企业力求取得优良的绩效，这两方面都与本文的主题有莫大的联系。 而一向作为中国经济生力军的中小企业，在发展中遇到了前所未有的困难，其中尤为突出的是苏南模式乡镇企业在20世纪90年代后期的没落。追根求源，关键在于企业经营体制的陈旧，以及政府机制过多干预，家族制企业的管理体制的局限。这种种情况无不涉及产权机制的不够明了，代理关系的疏落，资本结构的不合理。 二、委托代理问题 （一）委托代理关系 1．委托代理关系的涵义。当我们开始认识委托代理问题，也就是通常我们所说的代理理论的时候，我们不可避免的得从委托代理关系说起。委托代理问题实质就是代理理论所要解决的问题，而代理理论则分析了委托人－代理人关系。利益关系人对公司的求偿权可描述为委托人－代理人关系，其中代理人是代表委托人行为的。其实，现实社会中包含着很多的委托人－代理人关系。从短期资本经理、律师以及在不动产、旅游、保险等等方面的代理人这些情形，最容易看出来明确的委托人－代理人关系。许多其他环境也可用委托人－代理人关系来描述，即使一方并不是另一方的代理人，也可把双方看成好像是委托人和代理人。实际上，几乎任何环境，只要其中的一个人或集团的决策权能影响到他人，都可用委托人－代理人关系来描述。例如，虽然大多数雇员并不能被明确地划归为雇主的代理人，但从某种角度上看他们是作为代理人而行为的。总而言之，在典型的现代企业制度下，产权各项权能通过系列分解形成了两个层次的委托代理关系：其一，全体股东通过公司董事会与经理之间形成的委托代理关系以及债权人与股东之间的委托代理关系；其二，企业内部经营的委托代理关系，这种代理关系实际上只涉及经营者内部的管理控制问题，不属于本文讨论的重点，如下图所示。 2．委托代理问题存在的原因：代理人和委托人在利益上存在潜在的冲突。而其直接原因则是所有权和控制权的分离，究其本质原因在于信息的不对称。 （1）从委托人方面来看，第一，股东或者因为缺乏有关的知识和经验，以至于没有能力来监控经营者；或者因为其主要从事的工作太繁忙，以至于没有时间、精力来监控经营者。第二，对于众多中小股东来说，由股东监控带来的经营业绩改善是一种公共物品。对致力于公司监控的任何一个股东来说，他要独自承担监控经营者所带来的成本，如收集信息、说服其他股东、重组企业所花费的成本，而监控公司所带来的收益却由全部股东享受，监控者只按他所持有的股票份额享受收益。这对于他本人来说得不偿失，因此股东们都想坐享其成，“搭便车”。在这种情况下，即使加强监控有利于公司绩效和总剩余的增加，即社会收益大于社会成本，但只要每个股东在进行私人决策的时候，发现其行为的私人收益小于私人成本，他就不会有动力实施这种行为。 （2）从代理人方面来看，第一，代理人有着不同于委托人的利益和目标，所以他们的效用函数和委托人的效用函数不同。第二，代理人对自己所做出的努力拥有私人信息，代理人会不惜损害委托人的利益来谋求自身利益的最大化，即产生机会主义行为。 因此，现代公司所有权与控制权的分离，股东与经