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存款准备金率上调对我国房地产业股价影响实证探究[摘要]房地产业是一个资金密集型行业，对货币政策十分敏感。2006年-2008年，房地产业经历了一个大涨大跌的发展周期。同时，在此期间存款准备金率连续19次上调。本文以事件研究法为基础，选取沪深股市房地产业全部上市公司为样本，对这一时间段内存款准备金率连续上调给房地产业股价带来的平均异常收益率和累积平均异常收益率进行了相关计算、检验和分析。结果发现，存款准备金率连续19次上调给房地产业股价带来的影响以2007年9月为界大致可以分为两个阶段，前一个阶段累积平均异常收益率的值大部分显著为正，而后一个阶段的累积平均异常收益率则刚好相反，大部分显著为负。 [关键字]房地产业　存款准备金率　事件研究法　平均异常收益率 房地产业是国民经济的支柱产业，会带动其他相关产业的发展，影响面很大，在国民经济中占有举足轻重的地位。它是一个典型的资本密集型产业，金融货币政策的调整对其发展具有较大的影响。特别是1998年以来，银行对房地产业的信贷支持，由过去单纯的企业开发贷款支持转变为对房地产开发和销售两个环节均给予信贷支持Ⅲ，使得房地产业对银行的依赖程度与日俱增，银行贷款成为房地产开发企业主要的资金来源，直接作用于银行信贷的存款准备金率货币政策无疑将给房地产业带来重要的影响。 2010年央行六次上调存款准备金率，今年央行又连续四次宣布上调存款准备金率。从理论上来说，存款准备金率上调对房地产市场来说应该是一个利空的消息，其宣布应该引起房地产业股价的下跌。通过研究央行宣告上调存款准备金率前后房地产业股市的反应可以在一定程度上说明这一货币政策是否达到了预期的调控目标。 一　存款准备金率上调对房地产上市公司股价影响的实证分析 本文采用事件研究法对存款准备金率上调对房地产股票市场的影响进行实证研究，主要研究过程如下： (一)研究方法描述 事件研究法的突出优点是，其研究过程具有简单、明了的逻辑线索，即某事件的发生是否影响了时序性价格数据的产生，这种影响的程度是用非正常收益来计算的。 一般而言，事件研究法包括六大步骤，即确定研究事件以及事件研究窗口、选择研究样本、选择度量正常收益的模型、估计异常收益、检验异常收益的显著性、实证结果与解释。 (二)样本数据选取 1.存款准备金率数据及事件日的选取 由于2006年7月-2008年6月存款准备金率连续上调，且房地产业在同期经历了一个大涨大跌的发展周期，因此，本文选取这一时间段里存款准备金率连续19次上调作为研究的对象，事件日为每次上调存款准备金率的宣告日。 2.事件窗口的选取 由于房地产业股价对货币政策十分敏感，且为了保证事件窗口不受干扰，本文选取事件目前后各一个交易日作为事件窗口。 3.市场指数的选取 本文市场指数选取为沪深300指数。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中300只规模大、流动性好的A股作为样本，覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性，反映了沪深两个市场的整体走势。 4.样本公司的选取 本文选取了2006年-2008年沪深股市房地产开发与经营业中的所有上市公司，共112家。其中，剔除B股公司9家、ST公司5家，剩余样本数为98家。另外，为了保证事件窗口更加“清洁”、不受干扰，对事件目前后各一周有停牌的公司、缺少股价数据的公司均作剔除处理。 (三)显著性检验 通过进行显著性检验，旨在研究央行上调存款准备金率消息的宣告给房地产业股价带来的(累积)异常收益率是否显著的大于0或者小于0。本文采用Micro Excel 2003完成数据的预处理，然后用统计软件Statall.0对事件窗口的(累积)平均异常收益率进行横截面t检验和符号检验。通过显著性检验可以看出，在2006年6月16日2007年9月6日期间，央行连续9次上调存款准备金率的政策对房地产股市并没有太大的影响，甚至对房地产股市来说是一个利好消息；但是2007年9月6日-2008年6月7日央行同样连续9次上调存款准备金率的政策，从整体上来讲，对房地产股市却是一个利空消息，对过热的房地产市场起到了一定的抑制作用。 二　实证结果分析 2006年-2008年6月，央行通过连续19次上调存款准备金率紧缩信贷规模，控制固定资产投资过快，防止经济过热，特别是房地产市场的过热。但是，2006年6月-2007年9月，每次央行宣布上调存款准备金率，房地产股市都基本依旧一路高涨，而房地产股市是房地产市场的“晴雨表”，这就在一定程度上反映了房地产市场仍然过热，上调存款准备金率的货币政策对房地产业的影响并未达到预期目标。相反，2007年9月-2008年6月，基本每次央行宣布上调存款准备金率时，房地产股