quot;柳暗花明之路quot;还是quot;空中楼阁quot;--就我国中小企业融资改革方向与汤敏博士商榷.pdfVIP

年第 期总第 期 ll2 !# $ $$$ ·改革论坛· “柳暗花明之路”还是“空中楼阁”？ ———就我国中小企业融资改革方向与汤敏博士商榷 陆 挺 内容提要： 本文就亚洲开发银行驻华首席经济学家汤敏博士在 年 月 日《财经》上发表的 2003 ll 20 专文（以下简称“汤文”）作出评论。汤文从“孙大午事件”出发，提出解决我国中小企业融资难的根本出路 在于扩大直接融资的渠道。本文认为汤文误解了直接融资和股权融资的区别，在认识到债权融资的成本 时却低估了直接股权融资的成本，并忽视了间接股权融资中的一些基本制度要素。其建议缺乏实际可操 作性，不利于我国在中小企业融资方面的改革。本文最后指出我国中小企业融资改革应该避免的误区，以 及今后值得我国学者和政府官员进行深入研究的课题。 关键词： 融资 风险资本 金融中介 中小企业 年 月河北著名民营企业家孙大午因“涉嫌非法吸收公众存款”在家乡河北保定 2003 5 徐水县被拘留，引起社会各界广泛关注。孙大午靠养殖业白手起家，至今发展成集养殖业、 种植业、加工业、工业、教育业为一体的大型民营企业———大午农牧集团，孙任该企业董事 长，固定资产过亿。大午集团最辉煌的时候，曾名列全国私营企业500 强。据徐水县官方资 料以及孙大午律师的辩护资料显示，从 年 月至 年 月，大午公司共吸收储户 l995 7 2003 5 户，存款 元（但所有资金都用于大午集团，并未转贷）。 月 日，徐水 4742 334 l0 30 县法院认定大午集团及孙大午“非法吸收公众存款罪”成立。判处孙大午有期徒刑 年，缓 3 刑 年。同时处以大午集团 万元和孙大午本人 万元罚款。 4 30 l0 “孙大午事件”触及了我国目前经济和法制改革的众多敏感问题，因而经济学家和法学 家对此尤其关注。 经济学者的一般反应是检讨现有金融法规，打破国家金融垄断尤其是银行业的垄断，给 民营企业融资松绑。亚洲开发银行驻中国首席经济学家汤敏博士在《财经》上发表专文，则 从现有法律框架下民营企业如何创造性的进行融资的角度提出问题! 。但在文中指出“山 穷水尽之时，其实尚有柳暗花明之路。这就是走直接融资的路径，换句话说，孙大午的乡亲 们不是以贷款、而是以参股投资的方式给企业融资”。汤文最后还提出要将“老百姓手中的 钱集聚起来”，投资于“大量面向中小企业的专业投资公司”，并认为已找到了“解决大午企业 陆挺，伯克利加州大学经济学系。北京大学林毅夫教授、国际货币基金组织高级经济学家黄海洲博士、中国国家信息 中心政策研究室蒲宇飞主任、美国纽约Sullivan Cromwell 律师事务所李岭博士，加州公共政策研究所张俊富博士和 伯克利加大商学院金融系陈宁为本文提出了宝贵的修改意见，作者在此表示感谢。但文中的观点由作者负责。 汤敏的文章详见《财经》 年 月 日版《从“孙大午事件”看中小企业融资改革》。 ! 2003 ll 20 经济社会体制比较（双月刊）113 融资难的根本办法”。汤文在认识到我国民营企业债权融资存在严重制度障碍的前提下，果 敢的避开债权融资难的问题而提倡股权融资，并给出了解决中国民营企业融资问题的“柳暗 花明之路”，其独辟蹊径的勇气值得钦佩。但中小企业融资难是