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我国开发股指期货风险规避策略研究 黄凤文① 吴育华② (上海城市管理学院城市金融研究中心，上海，200233； 天津大学管理学院，天津，300072) [内容摘要]股指期货是一种新的金融衍生产品，对发展和完善我国证券 市场具有重要意义。本文在详细介绍了股指期货的特点和功能的基础上，借鉴发 达国家和地区股指期货推出与发展经验，结合我国证券市场实际，对开发股指期 货的必要性和可行性进行了探讨，并针对开发股指期货实施步骤、政策准备和风 险规避策略等方面提出相关建议。本文认为实施步骤及政策准备应包括法律、管 理规则修改与准备、科学编制股指、渐进式开放和借鉴国外经验等几个方面；风 险规避策略包括建立严密的法规与监管体系、科学合理地设计股指期货合约、完 善市场运行机制、加强期货市场与股票市场的合作和壮大及完善股指期货的投 资主体等几个方面。 [关键词]股指期货实施步骤 风险防范 一、引 言 股票指数期货属于金融衍生投资工具的一种，它是以股票市场的股票价格 ①作者简介：黄凤文(1966一)，男，博士，安徽肥东县人．地址：上海市徐汇区虹漕南路99弄2号楼 在结构规律． @作者简介：吴育华，天津大学管理学院博士生导师。 372 开放进程中的中国虚拟经济——第四届中国虚拟经济研讨会论文集 指数为买卖对象的期货[1]。具体来说，股指期货是以某一股票指数为标的物的期 货品种，是由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间按约定价格进行股价指 数交易的一种标准化合约。它并不是采取实物的方式进行交割，而是通过清算机 构将股票指数的点位换算成货币单位进行现金结算。股指期货是一种高风险投 资工具，也是一种有效的风险管理工具[2]。 从股票指数期货的性质看，它是股票市场和期货市场相结合的产物，既具有 期货的特点又包含股票的特点，是一种间接买卖股票的经济活动。相对于具体的 股票买卖，它具有规避风险能力强、投资成本低、盈利水平高以及手续比较简单 等优点。第一，股票指数是全部或部分代表性股票的组合，其波动具有一定的规 律性，并且可以规避单个股票受公司经营影响而剧烈波动的风险，因而它符合分 散化投资的基本原理，特别是对于市场上无法直接了解上市公司经营情况的投 资者来说，是一种理想的选择口]。第二，可以活跃股票市场[1]。由于股指期货具备 期货的特点，实行保证金制度，买进股票指数期货比同时买人相应股票的投资额 要小得多。同时股票指数期货将期货市场的做空机制引入了股票市场，使得对市 场判断正确的投资者无论是在指数上涨还是下跌的过程中都能赚钱，增加了更 多的获利机会，从而能够吸引更多的资金进入市场，在一定程度上活跃了股市。 第三，可以进行套期保值，投资者可以在股票现货和股指期货之间进行反向操 作，以规避持有股票而当股市下跌时蒙受损失n]。即投资者可以在买进并持有股 票的同时，充当股指期货的卖方。这样，当股市下跌导致持有股票价格下跌的同 时，所卖出的股指期货能够盈利，从而补偿在股票投资上的损失。 二、发达国家和地区推出股指期货的发展 现状和风险防范经验 (一)股指期货市场产生的原因和背景、发展现状 正因为股票指数期货的这些优点，所以20世纪80年代初它在美国推出后 就受到广大投资者的热烈欢迎，并迅速在全世界范围内得到很快的发展。1982 年2月24日，美国堪萨斯市期货交易所率先推出价值线综合指数期货合约，正 式开始股票指数期货这一新品种的交易。1982年4月，芝加哥商业交易所推出 标准普尔500种股票价格指数期货合约。同年5月，纽约期货交易所开办纽约证 券交易所综合指数期货交易。1984年7月，芝加哥期货交易所开办了主要市场 指数期货交易[5]。美国股票指数期货交易的产生和发展，引起世界其他国家和地 第五部分区域与市场l霹惩辚究373 酝的纷纷仿效，从而形成世界性的股票指数麓货交荔的热潮。 在20世纪70年代以前，美国和其他发达国家一样，金融机构非常容易区 分，商业银行、保险公司和投资锻行都有相对固定的业务范围，市场不确定因素 耀对较少，在这种环境下，无论是投资者还是金融公司，都对风险技术的创颏缺 乏动力。然而，三个重大的事件改变了原来的金融市场的竞争格局