食品饮料行业深度研究报告：徽酒地图新解，一超多强夺皖，差异竞争胜出.pdfVIP

证 食品饮料行业深度研究报告 券 研 徽酒地图新解： 究 报 一超多强夺皖，差异竞争胜出 告 / 2017 年9 月18 日 行 强于大市 （维持） 业 投资要点 研 究  徽酒概览：本土品牌为主，中档酒最佳省级样本。安徽省历来为白酒生产 中信证券研究部 / 及消费大省，目前整体规模在 250 亿左右，其中本土徽酒品牌众多，占据 300 元以下中低档市场主要份额。省内白酒消费以大众宴请及自饮消费为 食 主，过去几年主流消费价格带不断上移，目前在80-120 元之间，未来有望 戴佳娴 品 持续上移，因而徽酒是分析中档白酒的最佳省级样本。 电话：0755 饮  徽酒复苏：核心受益消费升级，优势品牌穿越周期。本轮白酒复苏，分价 邮件：daijiaxian@ 料 格带看，本质上高端酒处于补库存周期，次高端则跟随扩容，中端白酒核 执业证书编号：S1010516080004 行 心来自于大众白酒消费升级的真实支撑，优势品牌具备穿越周期的良好属 业 性。以徽酒为例，消费升级带动省内主流价格带持续上移，优势徽酒品牌 凭借品牌定位和产品价格卡位等最为受益。2012 年调整期以来，徽酒龙头 相对指数表现 古井贡酒、口子窖业绩保持稳健，2012-16 年收入CAGR 分别为9.4%/3.1% 位居行业前列，2017H1 收入分别同增21%/18%，预计其未来业绩具备稳 68% 沪深300 白酒Ⅲ 健增长潜力，有望有效穿越周期。 58%  竞争格局：分化形成一超多强，古井口子优势显著。东不入皖反映省内市 48% 场竞争激烈，从价格带分布及规模体量角度看，目前省内本土品牌已逐步 38% 形成三大品牌阵营，品牌分化趋势显现，古井成为省内龙头逐步清晰，口 28% 子及省外洋河等为强势品牌，省内一超多强格局基本形成。从徽酒营销模 18% 式及产品升级趋势来看，龙头古井及口子优势显著：1）营销：古井渠道终 8% 端管理优异，持续加大费用投入；口子推行厂商共建，渠道利益充分绑定。 -2% 2 ）产品：古井年份原浆系列持续发力，升级迭代较为成功；口子中高端收 160919 161219 170319 170619 入占比高，口子年份系列历史积淀深，兼香型工艺形成差异化优势。对比 资料来源：中信数量化投资分析系统 口子与古井，口子渠道更为稳健、费用投入合理，扩份额稳扎稳打；古井 渠道上高举高打、精耕细作，后续随着格局稳固，关注其费用率拐点出现。 相关研究 目前古井及口子合计省内市占率仅25%，CR5 约为41% ，随着徽酒竞争格 局趋于稳定，未来龙头市占率料将进一步提升。 1. 食品饮料行业2017 年第37 周周报—  未来关注：从渠道转向品牌投入，加速全国化扩张，期待省内整合及国改。 食品饮料板块17H1 全口径持仓分析 徽酒未来三大核心关注点：1）转向品牌投入：徽酒过去普遍以渠道营销见 (2017-09-11) 长，但随