通胀预期与货币需求实际调整与名义调整机制检验.pdfVIP

‘财贸经济2∞6年第8期 通胀预期与货币需求：实际调整与 名义调整机制检验 王一鸣赵留彦 内容提要：货币存量调整机制一般可分为两类设定方式：实际调整过程和名义调整过 程。在实际调整机制下，预期通胀对货币需求没有独立的影响，而在名义调整机制下，通 胀预期自然成为货币需求的一个解释变量。通胀预期在货币需求函数中显著可能并不意 味着通胀预期直接影响了货币需求，而是表明了部分调整机制的误设。本文根据预期通 胀率在货币需求函数中的显著性，比较了货币持有量名义调整和实际调整机制假说对我 国的解释能力，认为名义机制比实际机制更好地描述了中国的经验。我们在一个状态空 间中联合估计预期通胀以及货币需求方程，避免了传统“两步法”的不足。 关键词：通胀预期 货币需求存量调整机制 作者简介：王一鸣，北京大学经济学院副教授，100871； 赵留彦，北京大学经济学院讲师，100871。 一、引 言 这样证券和实物资产便构成了货币的替代物。预期通胀率上升时货币的机会成本变大，从而人们 会倾向于更多持有证券或实物资产。因此，Friedman设定真实货币需求量为预期通胀率、股票和债 券名义利率以及持久收入的函数。较为广义的货币——例如公众储蓄存款——与其他资产形式之 间自然地应存在一定程度的替代性，不过现金(或活期存款)与其他资产形式之间的替代性不应太 强，因为其需求目的在于满足日常交易需求。温和的通胀环境中，预期通胀上升时现金的成本变 大，这可能促使公众将现金转换为其他资产，然而，同时也可能增加现金持有以满足更大的名义交 求理论中，通胀预期除影响利率外，并不直接影响货币需求。不过，不少经验表明，狭义货币(包括 并不意味着通胀预期直接影响到了货币需求，而是表明了货币持有量调整机制的误设。 货币持有量的部分调整机制假定是货币需求行为的传统设定方法。它设定人们“合意的”(de． sired)货币需求量由一些关键经济变量决定，短期中人们调整持有的货币量以逐步向合意水平接 近。调整机制可分为两类不同的设定方式：实际调整过程和名义调整过程。名义调整过程设定名 义货币持有量与名义需求量的差额部分在每蚵中有一个固定比率得以调整。而实际调整过程设定 实际持有量(名义量经过价格水平减缩)与实际需求量之间的差额部分在每期中有一个固定比率得 以调整。两者的基本区别是：实际调整过程假定货币持有量随价格变化即刻调整，而名义调整过程 则假定价格变化时持有量的调整存在时滞。应用中具体设定何种调整过程主要是一个经验问题。 两者的区别还在于，在实际调整过程假定下导出的货币需求计量模型中并不含有通胀预期，而在名 3 万方数据 考察通胀预期在货币需求函数中的显著性来检验何种调整机制假说对我国的经验事实更有解释 力。值得说明的是，对两类调整机制的甄别并不意味着实际中人们的货币需求行为一定严格地按 照其中某种机制进行，这仅是为了筛选出能够较好描述我国货币需求经验特征的统计模型，本文我 们仅限于讨论在实际和名义调整机制两类之间的经验甄别。 以往文献中一般通过“两步”程序考察通胀预期在货币需求函数中的显著性：第一步设定通胀 预期服从特定随机过程，求得预期通胀率序列；第二步将预期通胀率作为自变量对货币需求进行回 regressor)”问题 归并检验其显著性。两步程序属于局部均衡方法，可能导致“生成自变量(generated Filter)程序联 (例如，见Pagan，1984)。本文中使用状态空间模型(StateSpace)与卡尔曼滤波(Kalman 合估计通胀预期与货币需求方程。由于该程序在统一的似然函数框架内估计模型，预期其能够形 成更为有效的参数估计结果。 以下的结构是：第二部分比较名义调整机制和实际调整机制下短期货币需求函数的区别。第 三部分基于可观测的利率和通胀率，设定预期通胀率和预期真实利率的向量自回归模型，