论信号渠道的外汇干预有效性.pdfVIP

叁壁墨鳖鎏 兰鱼丝兰 INANCEANDECONOMy 论信号渠道的外汇干预有效性 ■桂泳评 作者首先对信号渠道外汇干预有效性的研究进行了文献综述，国内外多数研究支持信号渠道假设；其 次，对外汇干预的信号渠道假设做了理论分析，外汇干预将影响货币供给、人们对未来汇率的预期．进而影 响汇率；最后，通过协整分析方法证明我国外汇干预发出了未来货币政策的“信号”，支持信号渠道假设。 【关键词】外汇干预；信号渠道；协整分析 【中图分类号]9830【文献标识码】A 【文章编号]1006-169X(2009)1-0020-04 桂球评(1959一)，男，上海大学经济学院，经济学博士，副教授。(上海200444) 如何有效干预人民币汇率①。至少有两种渠道：资产 组合平衡渠道和信号渠道。前者。中央银行通过外汇市场 都是通过研究干预与货币政策、汇率之间的关系进行的。 吞吐外汇。影响本外币资产组合的构成进而影响汇率：后 在选择货币政策变量则各有不同。 者，中央银行通过外汇干预发出信号，影响人们的预期， 进而影响汇率。目前，大量国际游资进入中国。央行面临 1977年2月至1981年2月期间美国的每周数据．调查 巨大的外汇干预和冲销基础货币的压力。因此。需要改变 货币当局发出货币政策意图和影响市场预期未来汇率的 中央银行外汇干预的方式。探索通过影响人们的预期达 能力。研究结论是，在货币当局具有良好的声誉期间，大 到干预人民币汇率的目的。 规模冲销的官方干预将导致汇率的改变．而且汇率变化 一、国内外主要研究成果 与干预成正相关。Obsffeld(1990)的研究认为：冲销干预 信号渠道。是冲销的外汇干预的渠道之一．即中央银 在促进汇率重新安排的过程中所发挥的作用并不大。相 行的外汇干预，将发出未来货币政策的信号，这个信号又 反。货币政策和财政政策模式的明显变化是决定20世纪 将影响市场参与者对于汇率的预期．进而影响汇率。最早 ∞年代后期货币价值的主要因素。Humpage(1989)的实 提出信号渠道假设的是Mu$sa(1981)。Mussa认为：外汇证结论拒绝了通过信号渠道冲销干预的原假设。在通常 干预通过向市场提供新的相关信息影响汇率。这意味着。 名义显著的水平上．干预变量在统计学意义上也不是显 货币当局比其他市场参与者掌握质量更好的信息，且愿 著地不同于零的。而且，在协调干预和单独干预之间也不 意通过外汇市场的活动透露这一信息。信号渠道假设的 存在统计上的显著差异。Dominguez(1990)在理性预期的 重要研究包括：Dominguez(1987)，Obsffeld(1990)，假设下。使用与Humpage(1989)相同货币的汇率和每日 数据，非常近似的样本期间。她将整个样本期间分为五个 Humpage(1989)，Eijffinger和Gruijters(1991ab)， 子期间，对前两个子期间的估计结果为，干预变量的系数 Dominguez(1990)，Dominguez和Frankel(1993a，1993c)。 具有正确的符号和显著性的。而在其余的子期间。系数或 Lewis(1995)。Kaminsky和Lewis(1996)，Bonser-Neal。 者有显著性，但符号错误；或者符号正确，但统计学意义 Roley和Sellon(1998)，PeiersB．(1997)，ChangY．和Taylor 论信号渠道的外汇干预有效性 上不显著。 其中，毕(mt_吖)吨(yl_y1．)