水泥行业周期深度分析系列报告之二：对比2010-2011年，相似的表现，不同的逻辑.pdf

专题研究|建筑材料 2018 年01 月03 日 证券研究报告 Tabl e_Title 周期深度分析系列报告之二 水泥行业：对比2010-2011 年，相似的表现，不同的逻辑 Table_Aut horHorizontal 分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004 分析师： 徐笔龙 S0260517080013 021 021 021 zouge@ xielu@ xubilong@ Table_Summary 相似的表现：价格超预期上涨，看齐2010 年新高。2017 年水泥价格表现超预期，部分地区价格已创历史新高（2010 年）。2017 年全国水泥均价比2016 年高了26% ，年末比年初涨了31%。当前全国水泥价格距离2010 年的历史绝对 高点仅有一步之遥，从目前绝对价格位置来看，华东、中南地区水泥价格已经创下历史新高。回看2010 年价格高 点：华东拉闸限电，供给超预期带来价格大幅上涨。为了完成十一五节能减排目标，9 月份开始浙江、江苏、湖北、 河北、山西等多个省份对水泥行业在内等高能耗行业拉闸限电，持续到 12 月份。随后在2011 年上半年限电结束 后，企业自主协同（行业格局转变）使得供需关系仍保持较好态势。2010 年10 月中旬开始，江浙沪皖赣鄂鲁等华 东地区水泥价格开始跳涨，从10 月中旬到12 月中旬两个月左右，价格涨幅达到140-220 元/吨不等（对应幅度约 40-60% ）；随后这种高价格震荡维持到2011 年6 月底。2017 年上演相似的剧情，供给逻辑主导价格上涨。从价格 来看，2017 年前三季度水泥价格保持震荡上行态势，而9 月份以来华东水泥价格进一步加速上涨，目前部分地区 价格已经超过或接近历史最高水平。价格大幅上涨背后的核心要素同样来自供给超预期收缩，从年初开始，北方 十五省错峰生产、环保核查、环保停产、协同停产等，使得实际供给一直处于压缩状态，供需关系得以保持在较 好的态势。 不同的逻辑：2010 需求更旺，2017 供给格局更优。2010 年需求旺盛，当下需求平稳、边际上波动收窄。2010-2011： 四万亿刺激下需求旺盛，但是政策有转向担忧；2017-2018：需求总量整体平稳，温和下行有保障。对于当下的需 求环境，一是宏观经济（GDP ）自2016 年以来保持启稳态势，二是房地产景气度持续时间超预期，三是从政策端 来看，房地产调控和去库存并存。整个水泥行业需求不温不火，展望2018 年，整体需求不会差。2010 年高景气结 束于新增供给，当下供给格局优于 2010 。2010-2011 ：需求回落叠加新增产能大幅释放，景气上行周期结束； 2017-2018：当下行业中期格局持续改善，龙头盈利稳定提升。首先最直观的是行业目前新增产能已经大幅减少， 进入“低需求、