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国际资本流动对房地产价格影响 　　基金项目：本文为2006年国家社会科学规划基金项目（06BJY084）和教育部人文社会科学研究2005年规划基金项目（05JA790036）的阶段性成果，并获 “南京大学985工程经济转型和发展研究基地”子课题“经济增长与结构转型研究”项目资助。? 　　作者简介：宋 勃（1973-），男，湖南常德人，博士研究生，主要从事产业经济、城市与房地产经济等方面研究。 　　摘 要：本文在考虑通货膨胀的条件下，利用我国1998―2006年的实际利用外资和房地产价格的季度数据建立误差纠正模型（ECM），使用Granger因果检验方法对我国的房地产价格和国际资本流动的关系进行实证检验。得出结论，短期而言，房地产价格上涨吸引了外资的流入；长期来说，外资的流入对我国的住房价格上涨产生了影响。在现阶段控制外资过度流入房地产市场，有利于保持我国房地产价格的稳定。? 　　关键词：通货膨胀；资本流动；房地产价格? 　　中图分类号：F293.3文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X（2007）03-0055-07 　　 　　一、 引言及文献回顾? 　　 　　一般来说，国际资本流动是指国家之间为特定的经济目标而进行的各种形式的资本转移、输入和输出。对于国际资本流动产生的原因，不同的流派有不同的解释。以麦克道格尔（G.D.Macdougall）和肯普（M.C.Kemp）为代表的利率论认为：各国资本要素供需关系的不同引起利率差异，引起国际资本流动；以费雪尔（S.Fisher）和福伦克（J.Frenkel）为代表的债务周期理论认为：资本流动具有周期性，以借贷资本为例，资本输入时债务周期开始，外资流入推动促进出口，增加外汇债务周期随着清偿而结束；垄断优势论，海默（S.H.Hymer）认为:由于技术垄断，生产不存在完全竞争，如果一个企业比外国同类企业具有垄断优势，就对外直接投资；对外投资论，小岛清认为：对外直接投资从比国外具有比较优势的产业开始；以巴克莱（P.Buckley）、卡森（M.Casson）和拉格曼（A.Rugman）为代表市场内部化理论认为：资本输出在跨国公司所属子公司之间进行，从而形成内部市场，通过内部化减少外部成本建立长期稳定的供求关系[1]。? 　　国际资本流动可以在国际间调剂资本的余缺，使资本寻求到最有效的利用场所和机会。国际资本流动对世界经济的发展起着巨大的作用，成为影响发展中国家经济发展的一个极其重要的因素。近年来，随着我国经济快速发展和人民币升值的预期下，国际资本通过外商直接投资、证券投资和其他渠道大量流入我国。在钉住一篮子货币的汇率制度下，外汇储备出现快速和大幅度上升。国家外汇储备到2006年10月底为止，已经突破一万亿美元，成为全球外汇储备第一的国家。此前，外资进入的第一大行业是通信设备、计算机及其他电子设备制造行业，在最近几年，房地产行业成为外商的第二大投资行业。外资进入我国房地产主要涉及购房投资和开发两个领域。从需求角度看，国际资本以投资增值为目的，流入境内房地产需求市场，扩大了商品房的需求，拉动部分地区商品房价格上涨；从供给角度看，随着房地产市场的发展和国家房地产金融政策的调整，我国房地产行业对资金的需求量持续增加，但国内资金尤其是商业银行资金的流入开始受到制约，房地产开发商融资成本加大，这就为外资进入我国房地产市场提供了更多的机会。? 　　国际资本流入可以弥补我国房地产行业的资本短缺和不足，降低国内银行信贷风险，扩大房地产市场的供给和需求，增强了房地产行业的竞争，促进了房地产行业的发展和壮大；此外，外资的流入也为我国房地产行业带来先进的技术、设备和理念，促进房地产市场机制的发展与完善。另一方面，外资大量流入房地产行业也带来了一些负面影响：加剧国际收支失衡和人民币升值的压力，削弱了我国货币政策独立性与有效性；外资在我国房地产市场主要是进行高档楼盘的开发，加剧了我国房地产市场的供求结构失衡；大量的短期资本流入房地产市场，会带来投机活动的高涨产生“羊群效应”，促使房地产泡沫膨胀。因此，从实证角度出发，分析外资流入对国内房地产价格的影响，有很强的理论和现实意义。目前国内对此的经验研究处于空白，为了验证外资对我国房地产价格的影响，本文利用房地产市场的最新数据，运用误差纠正模型，对其进行实证检验。? 　　 　　二、 指标选择与模型的构建? 　　 　　单方程模型得出的结论对模型选择和函数形式非常敏感，相对于单方程模型而言，向量自回归（VAR）模型可能具有更高的可靠性。尽管直接根据VAR模型做出正确推断往往要求变量具有平稳性，然而，当变量非平稳但具有协整关系时，基于VAR模型做出的推断常常也是可靠的。? 　　一般而言，研究国际资本流动对房地产价格的影响可以从两个角度入