国际资本流动类型与“不可能三角”克服.docVIP

国际资本流动类型与“不可能三角”克服 　　摘要：国际资本流动中权益资本流动的增加，克服了“不可能三角”的限制，发展中国家因而可以实施内外兼顾的经济均衡发展政策。在资本自由流动的前提下，保持货币政策独立性的同时，保持汇率的稳定，需要保持对股权资本的吸引力，因而政策的关键是国内经济基础和金融体系完善，能够对债务性投机资本实施有效控制。克服“不可能三角”需要保护投资人权益、推进贸易自由化、完善金融基础设施、提高国际融资中的直接融资比重以及提高公司治理水平等。 　　关键词：国际资本；权益资本；债务资本；不可能三角 　　中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1006-3544(2007)04-0009-03 　　 　　一、国际资本流动与“不可能三角”理论 　　 　　“不可能三角”是指一国在宏观经济调控中，不可能同时实现固定汇率、资本自由流动和保持货币政策独立三个政策目标。在开放的经济条件下，“不可能三角”理论表明，开放资本项目、保持汇率稳定和保持货币政策独立性三者之间只能同时选择两个，不可能同时实现三个政策目标。如果这三个政策目标构成一个三角形，那么政策当局只能选择其中的一边，不可能同时选择三边，形成一个完整的三角形。 　　“不可能三角”理论基于以下分析：在开放经济条件下，受国际资本追逐利差的套利行为影响，如果资本自由流动，那么一国国内货币市场的利率不可能仅由国内货币的流动性决定，即资本自由流动损害了宏观经济管理内部目标的独立性，一国必须兼顾内部目标和外部目标。开放经济体系使得外汇储备实际上起着与基础货币类似的作用，外汇储备的增减等同于基础货币投放的增减，因而一国国内货币的投放不仅取决于该国宏观经济发展的需要，而且还取决于维持汇率水平的需要，货币政策的独立性不可避免地会受到不同程度的影响。 　　“不可能三角”理论是国际金融领域的重要基础理论之一，并由此发展出了许多新的经济观点和金融理论，如“中间汇率制度消失论”等。进一步的分析表明，“不可能三角”理论具有以下两个隐含的前提条件：（1）本币是非国际货币；（2）资本流动是借贷资本???流动。当本币在不同程度上充当国际货币，在国际金融市场上具有不同程度的借贷能力，即具有国际借债能力时，“不可能三角”理论的第一个前提条件就被突破，“不可能三角”理论有可能失效。本币的国际借债能力是一国货币政策的独立性受资本控制程度和汇率变动程度搭配组合影响大小的决定性因素。在本币在国际金融市场上具有完全借债能力的条件下，资本自由流动、货币政策独立和汇率固定可以同时实现； 在本币具有有限借债能力条件下，则具有多种汇率制度组合方式（沈国兵、史晋川，2002）。 　　权益性资本和债务性资本对利率变动具有不同的反应方式。当一国国内市场利率下降时，通常会导致该国经济增长，公司利润增加以及公司价值增长，因而权益性国际资本流入也会相应增加。国际资本流动和政策目标具有内在一致性：降低利率是为了增加货币流动性，国际股权资本的流入增加了国内资金的流动性。债务性国际资本对国内利率的反应方式刚好相反，因而在资本自由流动的前提下，保持固定汇率和货币政策的独立性目标发生冲突。债务性国际资本流向和货币政策目标的相悖性，是造成“不可能三角”的根本原因，所以，借贷性国际资本流动，是“不可能三角”理论的第二个不可缺少的前提条件。 　　 　　 二、权益性国际资本流动的发展与“不可能三角”失效 　　 　　发展中国家由于抵抗外来冲击能力弱，外来资本对发展中国家的发展又特别重要，因此，在世界经济、金融一体化发展的趋势下，“不可能三角”理论对发展中国家的政策选择具有特别重要的意义。近年来流入发展中国家的国际资本类型的变化，使得“不可能三角”理论对发展中国家政策选择的现实指导意义，受到很大影响；权益性资本流动规模的扩大，债务性资本中短期资本比重的降低，使得广大发展中国家在保持汇率稳定和开放资本流动的状况下，货币政策的独立性大大增强。由表1可知，1997年亚洲金融危机以后，流入发展中国家的国际资本表现出了以下两个显著趋势： 　　 　　1.权益性国际资本流动规模持续增加。1998-2005年期间，在债务性资本数量发生方向性波动的同时，流入发展中国家的股权性国际资本数量波动性要小得多。从1998年到2005年，8年间发展中国家平均每年流入的权益性国际资本为2053亿美元，最多年份为2005年的2989亿美元，最少年份为2002年的1661亿美元，最大波动宽度为1328亿美元；而同期流入发展中国家的债务性国际资本平均每年为489亿美元，最大波动宽度为1216亿美元。显然，债务性国际资本的波动性程度要远大于权益性国际资本流动的波动性。由表1可知，发展中国家股权性国际资本流动和债务性国际资本流动变化并不同步，例如，1998-2001