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中国上市公司兼并收购行为对市值管理效果的实证研究 　　摘要：兼并收购是现代企业发展扩张的快速途径，随着中国经济的高速发展，中国企业的收购兼并也越来越频繁。尤其对上市公司来说，通过兼并收购使企业增添新的增长点，获得资本市场的关注的现象也越来越盛行。2005年起逐步实行的股权分置改革去除了“国有股”、“法人股”，使得市值管理在真正的同股同权下更有意义。研究上市公司的兼并收购行为对其市值管理的效果将会对企业未来的兼并收购行为提出一些指导性的意见，也会逐步引导中国股市发展成熟。 　　关键词：兼并收购;市值管理;主成分分析 　　中图分类号：F830.59〓〓〓文献标志码：A〓〓〓文章编号：1001-862X（2016）01-0036-009 　　 中国股票市场在过去的20多年里，经历了从无到有，一步步壮大规模，完善体系的成长过程。在调配市场资源、募集资金及促进企业规范发展等方面起着越来越重要的作用。而市场中一个非常重要的参与者――上市公司，也在经历着不断的改革创新，这些上市公司在发展的过程中，大多都会经历不同类型的兼并收购，兼并收购作为企业扩张的重要方式，对增强企业的竞争力有着十分重要的作用，使企业实现迅速的现代化、规模化，并一步步走向国际化。我国的兼并收购虽然起步较晚，但随着国内资本市场的蓬勃发展，兼并收购的发展速度可谓惊人。[1]而中国上市公司近几年爆发式的兼并收购和“市值管理”这个词关系密切，通过兼并以期实现企业市值跳跃式发展深受市场热情欢迎。[2] 　　市值管理，是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法与手段，达到公司价值创造的最大化、价值实现的最优化的战略管理行为。主要包括三个环节：价值创造、价值实现、价值经营。通过股价与资本市场保持准确及时的投资信息互换，努力使得公司股价能正确体现公司的整体价值，推进公司的整体战略目标的实现。[3]市值管理基于价值管理，有了更进一步的发展，是现代企业管理、运作的新理念，股市全流通后，其积极意义更加突出。[4] 　　本文将从所有A股上市公司当中选择所有在2013年至2014年度发生了兼并收购的企业，研究他们的并购手法和细节，再根据中国上市公司市值管理研究中心发布的《市值管理效果评级指标体系》评价他们的市值管理综合水平，将兼并收购当中的变量和市值管理水平进行回归，看一看兼并收购中的哪些因素对于企业的市值管理影响最大，又究竟有多大的量化影响[5]。 　　一、上市公司市值管理度量 　　（一）市值管理效果综合评价 　　市值管理的核心要求就是实现公司内在价值的可持续健康增长，并得到资本市场的认可，使得股价能够评估企业的真实价值。市值管理的一切基础就是公司内在价值的增长，同时，公司也必须注重对于投资者关系的维护，保持企业和资本市场的信息畅通无阻。所以，企业的市值管理是由价值创造，价值经营，价值实现三个部分所组成，三个方面既为促进又为互补。[6] 　　目前，我国对于市值管理这方面的研究最具有代表性的是中国上市公司市值管理研究中心发布的《市值管理评价体系》。[7] 　　从2005年股权分置改革以来，中国研究市值管理较为权威的机构是中国上市公司市值管理研究中心，中心根据中国国情，提出一套较为全面的上市公司市值管理评价体系，本文就将使用这套体系对上市公司的市值管理情况进行评价打分。 　　（二）市值管理综合评分体系构建 　　由于体系内指标较多，数据分析量大，本文将使用主成分分析法，对2013至2014年度有过兼并收购行为的上市公司市值管理情况进行综合评定。[8] 　　1.测度市值管理效果的统计学解释――主成分分析法 　　主成分分析的核心思想是降维，即通过一个合适的线性变换把多指标转化为少数几个彼此较为独立的综合指标。因为在研究问题时，为了使得研究问题较为客观全面，收集数据时会选择很多指标，但是很多指标之间也许会存在较强的相关性，如果未加处理，数据庞杂工作量大，还存在量纲和累加时确定权重系数的问题。而通过主成分分析发不仅实现了数据的简化，还能有效维持数据的准确性，确保达到统计研究对于数据客观全面的要求。 　　一般情况下，我们选择是累计贡献度达到80%的前m个成分作为主成分进行分析。这样，就可以在简化数据分析工作的基础上研究几乎大部分的信息了。 　　找出主成分后，就可以根据主成分算出研究的统计问题的主成分得分和综合两项得分。 　　DEF=F=F1+F2+…+Fm 　　Fi=ai1X1+ai2X2+…+aipXp （i=1，2，….p） 　　2.市值管理效果综合评分具体测度 　　本文利用中国上市公司市值管理研究中心发布的《市值管理效果评价指标体系》来综合评定各上市企业的市值管理效果。共17个指标，指标具体内容如下表： 　　本文主要研究2013至2014